据公司网站12月信息，宜昌生物产业园四大项目已全部建成投产，柳州2万吨酵母抽提物和埃及1.5万吨干酵母生产线已竣工调试，开罗总部投入运行。另外，武汉总部、沈阳总部在建设中，云南酵母生产线、内蒙赤峰糖业项目、宏裕塑业扩建项目在加紧实施。我们认为大量新产能达产显示了公司对行业整体需求恢复的预期，也为13年收入增长提供了产能保证。
糖蜜价格低位徘徊成本下降是大概率事件2月初，我们跟踪的柳州糖蜜报价为730-750元/吨，同比下降约10%，1月初为800元/吨左右。根据中糖协统计，2012年全国累计产糖327万吨，同比增长9%，广西产蔗糖209万吨，增长10%，全国产甜菜糖74万吨，同比持平。而需求方面，由于白酒及酱油产量增速明显放缓（12年白酒产量增速18%回落12个点，酱油产量增速4%回落12个点）。所以在供给充足需求回落的大背景下，预计今年公司的糖蜜采购价格下降将是大概率事件。
相比国际竞争对手公司在国内市场仍占据优势尽管公司三季度收入同比持平，上半年出口略有下降，但对比玛丽12年表现，我们认为起码在国内市场，相比主要对手公司依然具有相当竞争力，海外的严峻形势对各家均有冲击。玛丽12年调味品事业部收入同比持平为11亿英镑，营业利润率仅为2.9%，下降2.7个点，我们估计其中国区的情况要比整体差。所以相比玛丽，安琪的增长和盈利能力都要占优。
盈利预测：2012年由于国内需求不振及国外受阻，公司收入增速放缓，但我们预期13年需求将随着国内外宏观经济的好转而逐渐改善，预计公司收入增速有望回到20%。预测12-14年EPS分别为0.8、0.96和1.16元，13年动态P/E为20倍，相对食品板块整体具有相对估值优势，给予13年26倍P/E，目标价25元，维持“增持”评级。