API+制剂一体化布局，CDMO 业务快速成长 ——公司首次覆盖报告
苑建（分析师）蔡明子（分析师） 王斌（分析师）
yuanjian@kysec.cn 证书编号：S0790520070009
caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001
wangbin@kysec.cn 证书编号：S0790520070005
⚫ 原料药、CDMO 和制剂三大板块协同发展，首次覆盖给予“买入”评级 普洛药业坚定执行“做精原料、做强 CDMO、做优制剂”的发展战略，三大板 块协同发展，近年来公司经营效率不断提升，业绩进入快速增长期。公司 CDMO 业务快速成长，API+制剂一体化布局在仿制药集采中优势明显。我们预计 2021-2023年收入分别为91.66/106.26/122.02亿元，同比增长16.3%/15.9%/14.8%， 归母净利润为 10.67/13.76/17.40 亿元，同比增长 30.7%/28.9%/26.5%，当前股价 对应 PE 分别为 29.4/22.8/18.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
⚫ CDMO 业务厚积薄发，有望进入快速增长期 公司与多家国际知名医药巨头和兽药龙头建立了长期合作关系,具有较好的客户 认可度和信任度。公司在原料药领域深耕多年，具备“化学合成+生物发酵”双 轮驱动的技术能力，在 CDMO 临床后期和商业化阶段的生产工艺、质量控制具 有较大优势。目前公司各类、各阶段 CDMO 项目数量均呈现出快速增长态势， 研发人员数量持续增加，承接临床前期项目能力将大大提升，产能扩充也在同步 进行，我们认为公司 CDMO 业务成长动力充足。
⚫ 原料药和中间体业务稳健增长，集采常态化下制剂业务迎来发展良机 原料药行业竞争格局持续优化，壁垒不断增强，目前公司多个品种市场份额领先， 预计仍能保持较好的盈利能力，对应的下游制剂仍具有一定成长性，且近年来也 有多个新品种陆续完成登记，有望提供新的业绩增量，预计原料药和中间体业务 稳健增长。受到疫情和乌苯美司胶囊退出医保的影响，2020 年制剂业务收入出 现下滑但结构出现积极变化，左乙拉西坦片于 2019 年 9 月集采中标后销售额快 速提升。此外左氧氟沙星片也已经于 2021 年 2 月在集采中标，后续还有注射用 头孢他啶、注射用头孢呋辛钠和盐酸金刚片等多个潜在市场空间较大的品种申报 /通过一致性评价以及获批上市，在集采常态化背景下有望迎来放量良机。
