联邦制药在公告中表示，溢利大幅减少主要由于以下因素，去年同期内获得当地政府一次性补贴收入约3.9亿元，本期则没有相关收入；及由于中国国内房地产市场于本期内持续淡静，因此于2015年6月30日，位于成都之投资物业之公平值较去年下跌。
记者翻阅资料发现，联邦制药去年获得的高额补贴源于自身工厂的拆迁得到当地政府的补贴。联邦制药2014年3月公告内容显示，联邦制药成都公司与彭州市国土局签订合同，联邦制药将成都厂房的6-APA及克拉维酸钾中间体生产线逐步搬迁，合并至内蒙古厂房集中生产，以提升生产规模、降低生产成本及增加效益，而作为交换条件，彭州市方面给予联邦制药3.12亿元的财政补贴。
公开资料显示，自2005年开始，因为臭气、污水排放等环保问题，四川省环保局会同市县环保局对联邦制药进行过多达数十次的执法，先后七次正式发文指出其问题并提出整改要求，并实施了驻厂监管、逢排必采和**排放数据全天候电子监测网等重点监控措施。
对此，有业内人士表示，目前原料药行业整体产能过剩，企业利润下滑，高昂的环保成本自然难以保证，逐渐陷入恶性循环。而联邦制药因环境问题上屡屡上榜，这将对联邦制药生产方面产生巨大影响，从而进一步影响联邦制药的整体业绩。
(本文来源/北京商报 记者/钱瑜 实习记者/郭秀娟）
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中间体业务意外大幅增长
联邦公布了2015年上半年的业绩，在中间体业务意外地大幅增长，抵消了原料药业务的负增长及制剂业务的较慢增速，收入按年增长9.8%至40.62亿港元(7.7503,-0.0008,-0.01%)，但由于中间体业务毛利率较低，毛利率仅增长6.3%，至16.38亿港元。由于竞争对手退出，配合蒙古厂房产能续步释放，2015年上半年公司6APA的销售出现大幅增长，6APA的产能利用率达到85%，销量按年急增107%(vs2014年下半年按年增长6%)，但由于6APA的价格较2014年上半年下跌了5.6%，中间体收入仅按年上升93.4%。另外，由于技术上的提升及规模效应的显现，生产成本亦得以下降，中间体业务的经营溢利率从去年同期的12.1%上升至14.3%。管理层预期，今年下半年中间体业务增长将放缓至25%。
制剂业务及原料药业务表现较弱
由于头孢类产品销量下跌30%，令原料药业务收入按年跌8%(vs2014年下半年按年增长17%)至17.67亿港元，不过，管理层预期，原料药业务收入于2015年下半年将会回复增长，尤其是出口销售可望录得双为数字增长，令2015年下半年原料药业务收入可望回复5-10%的增长。由于内地招标进度较预期慢以及咳药水的销量大幅下跌，制剂业务收入2015年上半年增长放缓至3%(vs2014年下半年按年增长9%)。当中，胰岛素销售增长71%至1.22亿港元，而管理层有信心，只要今年下半年省招标进度持续，胰岛素2015年销售仍可达到4亿港元的目标，令2015年下半年制剂业务达到双位数字的增速。
核心业务盈利增长4.5%
另外，由于公司成都土地仍未能出售，公平值亏损的问题继续对公司的纯利造成较大幅度的影响，公司录得投资物业之已确认减值亏损及公平值减少今年上半年已合计逾2亿港元。另外，公司的纯利亦受递延税项负债减少1.12亿港元以及可换股债之公平值变动亏损548万港元所影响。而不计及上述非现金项目，公司核心业务盈利增长4.5%，至3.74亿港元。
香港厂房仅贡献4%营业额
最近香港有媒体报导香港卫生署接获关于联邦香港生产厂房一款出口药物的投诉，公司已于17号发出澄清公告，并在业绩发布会上表示，香港卫生署曾于最近到访公司的香港生产厂房并进行调查，但无要求公司的香港生产厂房停产。至于香港厂房贡献公司整体营业额仅4%，即使香港业务受投诉事件影响销售，财务状况亦不会受太大打击。
前景仍乐观，惟估值随大市回落，下调目标价至6.25港元，评级下调至“增持”
整体而言，联邦今年上半年中间体业务令人惊喜，至于原料药业务则较疲弱，但由于利润率较低，对公司的纯利影响应该被中间体业务所抵消，而制剂业务除招标因素外，大致发展于公司今年年初预期相若，如胰岛素及美金，因此，我们维持对公司的盈利预测不变。不过，由于市况近期波动，市场对深港通的炒作预期消去，因此，我们决定减去早前给予联邦的估值溢价，回复给予公司15.5倍2015年预测市盈率，略高于1倍市盈增长率，对应目标价6.25港元，评级下调至“增持”。
