安信证券12月15日发布金河生物(22.50,0.320,1.44%)研究报告，报告摘要如下：
1、全球饲用金霉素(饲料添加剂)龙头企业,公司业绩将充分受益养殖景气复苏。公司主营业务为生产金霉素,是全球规模最大的饲用金霉素生产企业,公司综合产能超过5万吨/年,约占全球市场份额50%。金霉素作为饲料添加剂可促生长,抗疫病,降低仔猪死亡率,提高产出比。饲用金霉素目前处于寡头垄断竞争格局,行业大规模生产金霉素的只有两家企业,公司是其中一家,另外一家是正大集团,正大产能约45000吨左右。公司在行业里技术领先(8361.25,33.480,0.40%),技术优势和规模优势明显。
1)海外业务稳步发展:公司产品超过50%销往海外,主要销往美国,公司产品使用量占美国市场约一半市场份额,公司主要与全球动保龙头硕腾公司合作,海外业务较为稳定。
2)国内市场仍有较大增长空间,公司业务充分受益养殖景气复苏。
短期而言,年初至今,生猪价格上涨超过40%,我们认为17年生猪价格仍将维持高位运行。随着养殖户盈利能力提升,以及存栏的提升,对公司产品需求将增加,我们认为公司主业将充分受益行业反转。
长期来看,由于美国养殖集约化、规模化,美国养殖用药需求更大,目前美国的饲料金霉素用药量是中国的几倍,随着养殖集约化程度提升,养殖户用药意识提升,预计国内市场仍有较大增长空间。
2、公司污水处理技术先进,蕴含极大发展潜力。2014年公司建立金河环保公司,主要针对生物企业的污水处理。目前国内做污水处理的企业很多,但做生物企业的污水处理的比较少,公司采用目前国内先进的抗生素制药废水的处理方法,技术领先,一期工程主要处理公司自身污水,一期工程运行良好,污水达标排放。公司已启动二期工程,承接其它企业的污水处理业务。随着新环保法的实行,对兽药企业乃至人药企业污水处理要求大大提高,公司目前已在承接园区内其他企业污水处理业务,未来有望继续向园区外扩张业务,蕴含极大发展潜力,污水处理业务为公司增加了新的利润增长点。
3、进军动物疫苗市场,打开成长空间。2015年,公司控股子公司收购杭州荐量33%股权,公司通过收购进军动物疫苗市场。我国动保行业正处于高速增长期,随着消费者对食品安全的重视,养殖规模化加速,养殖户(企业)防疫意识将逐步增强,企业对高品质动保产品(疫苗、兽药)的需求在快速增加,预计未来5-10年动保行业市场规模将维持15-20%的增速。
杭州荐量生产经营资质齐全,畜类疫苗产品有猪瘟、圆环等产品,禽用疫苗有鸡新城疫、禽流感(H9亚型)等产品,公司通过收购杭州荐量进军动物疫苗行业,随着整合完成,以及公司进一步布局,将打开公司成长空间。
同时公司海外子公司“法码威”收购“潘菲尔德”后,有望在美国拓展新兽药产品。“潘菲尔德”主要以销售业务为主,主要销售公司竞争对手正大集团的金霉素产品,也有一些自己产品的文号和药号。
“潘菲尔德”在美国销售渠道比较成熟,公司收购“潘菲尔德”后,有望在兽药方面加速布局,拓展海外公司兽药业务。
投资建议:我们预计公司15年-17年的归属于母公司净利润分别为0.9/1.2/1.7亿,增速分别为13%、34%、44%,公司主业充分受益养殖景气复苏,进军动物疫苗市场,打开成长空间,同时环保业务蕴含较大潜力,我们认为应给予一定合理溢价,给予16年50倍PE估值,对应目标价30元,首次给予买入-A的投资评级。
