【信报财经新闻】人口老化问题愈趋严重，石药集团创新药物销售料会继续录得较高增长：2015年首三季，石药集团(01093)的成药销售(占比67.5%)按年上升17.4%，至57.4亿元；其中，创新药物销售按年增加35.1%，至27.3亿元；普药之销售则保持稳定增长，按年增加5%，至30.1亿元。旗下的创新药物包括治疗急性缺血性脑中风的「恩必普」、治疗老人痴呆的「欧来宁」系列及治疗高血压的「玄宁」系列等继续增长强劲。上半年「恩必普」销售按年增长高达39%，至9亿元，该药物是《中国脑血管病防治指南》和《中国急性缺血性脑卒中诊治指南2010》的推荐药品，上半年再次列入《中国急性缺血性脑卒中诊治指南2014》的推荐药品。另外，「欧来宁」及「玄宁」上半年销售增长分别达21.4%及31.8%，「欧来宁」是神经领域用药的主要品牌，而「玄宁」亦是治疗高血压领域的重要品牌。由于中国人口老化问题愈趋严重，脑中风、老人痴呆及高血压的患者有增无减，需求增加将有助公司旗下的创新药物销售继续录得较高的增长。
需求疲弱及价格走低引致抗生素与维生素C业务难有可观增长：首三季抗生素销售按年下跌26.2%，至13.4亿元(占比15.8%)。抗生素业务销售下跌主要是2014年比较数字包含了前附属公司的应占销售收入所致；然而，受限抗令的影响，我们认为该业务前景仍然不乐观。此外，维生素业务销售则按年下跌4.4%，至9.1亿元(占比10.7%)，受累市场产能过剩、需求疲弱及价格继续于低位运行，该业务已连续3年录得亏损。 目前中国维生素C的出口占全国产量约八成，但因为全球受经济放缓的影响，维生素C出口量下跌，而出口平均单价亦由今年7月起回落，故此我们相信石药维生素C业务增长将难有明显改善。
创新药业务占比增加带动整体毛利率上升：首三季石药集团的毛利率大幅上升7.6个百分点，至45.4%，而分销成本占比按年上升3.7个百分点，至19.5%，最终边际利润率按年上升3.3个百分点，至14.6%。首三季创新药的占比达32.1%，较去年同期的24.8%大幅提升7.3个百分点。上半年公司有4个产品取得生产批件，下半年亦有4个药品于国内申报，以及3个在美国申报的药物通过审批，而在研的药物有180多个。由于创新药的毛利较高，加上公司不断研发新产品，其销售与占比增加将有助提高公司整体的毛利率及带动盈利上升。
技术分析：石药集团于上升通道中轴有支持，而EJFQ势头能量强劲，表现跑赢恒指，目前受制于7.9元的成交量密集区。
估值分析：石药集团巿盈率5年中位数为20.1倍，而参考EJFQ.com FA+资料，石药集团的预测市盈率为21.6倍，估值合理。
总括而言，虽然石药的抗生素及维生素C业务前景不乐观，但由于两个业务占比近年不断缩减，所以对公司带来的负面影响将有限。此外，公司不断研发新药及专注于创新药业务上的发展，而高毛利的创新药物销售与占比不断增加将有助提高公司的整体毛利率，我们看好公司的业务前景，但鉴于目前市况较为波动，所以我们建议投资者可待市况回稳及石药股价回落至市盈率中位数时才分段买入，并作中长线投资。我们目前不会将它放入观察名单。
信报研究部 何梓瀛
