您别说，这年头养猪还真成了个抢手的活儿。在行业内，牧原股份（000714）、新希望（000876）、雏鹰农牧（002477）等大佬们一直在扩栏、建新场，大肆扩张；业外的资本也是跃跃欲试，今年上半年，网易味央完成了其1.6亿元人民币A轮融资。
养殖业毕竟是个强周期的行业，价格容易大起大落。这不，今年，猪价全面进入了下行周期，养猪的利润又要随猪价飘零了。不过，只要养殖规模在扩大，猪总要吃、总要防病，上游卖饲料、卖药卖疫苗的生意就有得做！
本期，犀牛之星就给大家介绍新三板上一家老牌的动物疫苗企业——永顺生物（839729）。
去年11月才登陆新三板的永顺生物今年1月20日完成了其上市辅导备案登记，而在挂牌期间，公司完成了1.3亿元Pre-IPO轮融资，6家机构参与定增。目前，公司整体估值在20亿元左右。此外，公司股权较为分散，没有控股股东及实控人。
业绩平稳的兽用疫苗老兵
永顺生物是有点历史背景的，其前身是1971年组建的广东省生物制药厂，全省唯一一家生产兽用生物制品的国有企业，原隶属于广东农业厅，后来划归广东省现代农业集团。
2002年，公司整体改制成永顺生物制药股份有限公司。现在的前三大股东仍然是当时的主要发起股东：广东省现代农业集团、广东省农科集团、广东省农业科学院动物卫生研究所。
背靠省农业厅及农科院兽医研究所，永顺生物在技术上的积累自然不用说。不仅拿到了农业部批准的高致病性禽流感、高致病性蓝耳病两类动物疫苗的定点生产企业资质，而且是国家生物产业基地生物制品研发与生产公共服务平台，技术成果转让也是公司的收入来源之一。
目前，永顺生物的主营产品包括猪瘟疫苗、禽流感疫苗和蓝耳疫苗三大系列。其中，核心产品猪瘟系列疫苗2016年销售收入1.65亿元，营收占比46.95%，毛利率超过84%，属于超高毛利产品；另一大核心技术产品为蓝耳疫苗，2016年销售4444万元，毛利率高达87%。
永顺生物2016年产品结构
从业绩来看，近几年，永顺生物的经营十分稳健。2017上半年，公司实现营收1.87亿元，同比增长10.91%；归母净利润3957万元，同比增长40.71%。
从商业模式来说，动物疫苗属于上游“卖铲子”的生意。虽然下游的猪价起起落落，但人们对猪肉的需求弹性却是比较低的，所以上游的饲料、疫苗总是相对平稳。
利润率水平也保持平稳。随着猪瘟疫苗、猪蓝耳疫苗不再作为国家强制免疫病种，逐渐退出招标，永顺生物率先布局“市场苗”，推出高毛利新产品，公司的毛利率在2017上半年直接抬高了约4个百分点。
“招采苗”与“市场苗”
根据中国畜牧业协会的统计，2016年，动物疫苗市场规模约175亿元。防疫需求最大的包括口蹄疫苗、猪圆环疫苗、禽流感疫苗、猪蓝耳疫苗和猪瘟疫苗5个大类。
从成长的角度看，这一市场过去5年的复合增速为15%，而未来5年的复合增速有望上调到20%，主要原因就是价格较贵的“市场苗”占比将越来越大。
在我国现行的动物疫苗销售体系里，分为“招采苗”和“市场苗”。“招采苗”一般是国家强制免疫的疫苗，由农业部指定企业生产，并由省级或市级兽医部门招标采购，最终低价或免费给到符合条件的养殖户。“市场苗”则不参与政府招标采购，由生产企业以直销或经销的方式，爱卖给谁就卖给谁。
“招采苗”由于有价格指导，以价换量，比起“市场苗”便宜很多。比如口蹄疫疫苗，市场苗卖3-4元/毫升，而招标苗只要0.4-0.5元/毫升。
在2017年以前，动物疫苗市场主要以政府招标采购为主，“招采苗”约占60%，“市场苗”占40%。所以，国字辈的中牧股份、天康生物等占到了较大的市场份额。
可惜后来定点生产企业越来越多，为了中标，各家企业不惜搞起了价格战。疫苗是更便宜了，可产品效用和安全性也打了折扣，风险重重。
这个老大难问题在2016年出现了转折。去年7月，农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》，规定自2017年起取消猪瘟疫苗、蓝耳疫苗的招标采购，直接向符合条件的养殖户进行补贴。
这个相当于动物版的医保政策，把疫苗选择权交到了养殖户手上，意图通过市场自由竞争提升猪瘟和蓝耳疫苗的品质。养殖户们有了自主选择权，会怎么选择呢？
对规模养殖厂来讲，一旦出现瘟疫，一倒一大片，就是灾难了。他们当然舍得花钱买质量更好的“市场苗”啦。据2015年数据，规模化养殖厂养殖厂的防疫成本约19.9元/头，将防疫成本规模分摊，还是很划算的。
近年来，养殖规模化已是大势所趋。一方面，大型养殖企业在不断扩张，规模化养殖成本的下降将散养户们挤到了墙角；另一方面，随着多项多项环保政策逐步落地，无法达标的中小养殖户被迫永久退出。
在政策加持下，我国生猪养殖业规模化程度逐年提升。年出栏500头以上规模的养殖厂比重自2011年的36%提升到了2015年的44%。
据农业部发布的《全国性生猪生产发展规模（2016-2020年）》，到2020年出栏500头以上的规模养殖比重要达到52%。中长期看，养殖规模化提升将促进动物疫苗行业扩容。
猪瘟疫苗“一枝独秀”
市场规模虽在平稳增长，行业格局却是非常分散的，这也是永顺生物面临的隐忧。我们不妨从公司涉及的三大产品来看。
首先是猪瘟疫苗，防疫需求成熟且刚性，渗透率超过90%。2017年以前，猪瘟疫苗以招采为主，市场规模约7.15亿元。行业内共有38家生产企业在中低端的“招采苗”领域低价拼杀。
永顺生物以猪瘟疫苗起家，通过高端产品ST猪瘟活疫苗（传代细胞源）获得了猪瘟疫苗龙头地位，其ST传代细胞培养工艺填补了国内传代细胞生产动物活疫苗的空白，并成为猪瘟疫苗的行业标准制定者。
在高端“市场苗”领域，共有19家企业获得ST猪瘟传代细胞苗的生产批文。永顺生物拥有核心技术专利，其余18家企业的技术均源自永顺的技术转让。从疫苗批签数量看，其在猪瘟疫苗市场一家独大，份额约占22%，其他对手如中牧、天邦、普莱柯、武汉中博等市占率在5%-8%。
此外，公司的猪瘟疫苗销售网络在全国覆盖了超过300个经销商，其1.2-1.5元/头份的终端售价亦为全国最高，对经销商享有较高的议价能力。随着优质高价市场苗普及，永顺生物无疑是猪瘟疫苗市场扩容的最大受益者。
其次是高致病性蓝耳疫苗，渗透率约60%-70%。2016年市场规模约15亿元，其中“招采苗”11亿，“市场苗”4亿元；预计到2020年行业规模将翻番。
“招采苗”的竞争异常激烈，生产厂家近30家，主要企业中牧、普莱柯、武汉中博、天康生物、大华农市占率分别为11%、10%、9%、6%、6%。“市场苗”中，普莱柯、中牧等优势企业目前以JXA1-R株为主，天康生物则推出了国内首创的猪蓝耳基因工程苗，引领行业的技术趋势。
2015年，永顺生物独有的高致病性蓝耳活疫苗（GDr180株）推向市场，成为市场中仅有的高端苗，凭借安全性和免疫效果上的优势快速打开市场。2016年，其蓝耳疫苗销售4444万元，同比增长41%。
再看高致病性禽流感疫苗，“招采苗”的渗透率80%，“市场苗”渗透率仅9%。2015年禽流感疫苗市场规模约20亿元。
“招采苗”的市场份额集中于10家定点生产企业，合计占比超过90%。其中，乾元浩、青岛易邦各占22%。各家产品同质化，以政府招采的H5亚型禽流感疫苗及其多价苗为主，利润空间有限。
永顺生物2016年的禽流感疫苗销售1.04亿元，在“招采苗”市场占有率约7%。
动物疫苗行业主要公司对比
持续加码研发 在研产品储备丰富
动物疫苗行业是典型的技术驱动型行业，技术的比拼是竞争的重头戏。永顺生物自然很清楚这点，近三年的研发投入比例分别达8.65%、8.85%和9.84%。
永顺生物2014-2016年研发投入情况
到2016年底，永顺生物与中国兽药监察所、广东动物卫生研究所、华南农业大学、中山大学等建立了研究合作关系，通过联合研发方式进行新品种研究。目前，公司拥有发明专利10项、新兽药证书12项，以及兽药产品批文39项。
永顺生物在研产品线
