行业近况
根据卓创资讯数据，近2 周味精市场报价大涨22%至8,400 元/吨，同比上涨40%。2018 年1Q/2Q 味精均价分别为6,770/6,930 元/吨。
评论
环保督查与行业检修导致味精供应收紧，淡季大幅提价。近2 周味精价格连续大幅上涨，目前报价8,400 元/吨较6 月初上涨22%。行业1Q/2Q 价格保持平稳，同比仅上涨4.2%与11%。我们认为，上半年味精价格上涨主要由于玉米原料涨价推动，玉米占味精生产成本的40%以上，上半年均价同比上涨21%。同时，近期味精涨价的主要原因是环保督查与厂家淡季集中检修导致供应大幅收紧，6 月行业开工率仅为55%（2017 年度整体开工率70%左右）。
成本上涨导致味精公司上半年业绩增长压力大。根据测算，由于1H18 玉米均价同比涨幅21%大幅超过味精均价涨幅7.7%，味精与玉米等价差较1H17 下降24%，味精公司盈利或将受到较大负面影响。预计未来玉米价格高位震荡，在四季度新玉米上市前下调空间有限。根据中金农业组2018 年最新预测，全年玉米价格中枢将上涨11%，建议关注国储仓储轮动与新玉米上市进展。
下半年味精价格存在继续上行可能，关注7 月大厂复产进度。根据测算，若环保督查等因素导致行业开工率中长期维持50%水平，单月累积将减少实际供应5 万吨/月（占2017 年度产量2.4%）。考虑到9 月传统需求旺季支撑，近期味精因供给收紧价格中枢上移，味精公司2H18 业绩环比有望恢复增长。另外，2018 年度玉米深加工企业补贴区间缩短，同时力度减半，实际到账补贴将大幅降低；根据卓创资讯统计与厂家公告，多数味精大厂将在7月末逐渐恢复供应，建议关注重点企业开工情况。
估值与建议
味精短期价格大幅上涨至近三年高位，建议关注阜丰集团、梅花生物等公司的短期机会。由于味精中长期价格上涨的不确定性与味精公司1H18 业绩下行的风险，我们维持对阜丰集团2018/19 年每股盈利预测0.57/0.66 元，维持目标价5.4 港币，对应18/19 年6.4x/5.6x P/E。
风险
原材料价格大幅上涨，味精价格下滑，估值中枢下移。
