点评：
1、维生素价格进入波动期，三季度业绩符合预期2020Q3 实现营收21.70 亿元，同比+13.84%，环比-18.73%（调整后）；实现归母净利润7.28 亿元，同比+32.47%，环比-44.47%（调整后）；经营活动现金流净额为9.88 亿元，同比+189.63%，环比+11.51%（调整后）。加权平均净资产收益率为4.04%，同比上升0.63 个百分点，环比下降3.29 个百分点（调整后）。
2020Q3 业绩同比增幅收窄，一方面维生素A、E 价格同比去年同期仍有较大的提升，但另一方面，产品价环比2020Q2 出现了一定程度的回调。同时，维生素销售量也受季节影响出现有规律的变化。
2020 年前三季度维生素A 市场均价为423.85 元/千克，同比+14.33%；维生素E 市场均价为66.65 元/千克，同比+45.92%；生物素市场均价为216.12 元/千克，同比+288.14%。
2020Q3 维生素A 市场均价为410.22 元/千克，同比+10.64%，环比-16.18%；维生素E 市场均价为65.18 元/千克，同比+33.35%，环比-12.02%；生物素市场均价为137.65 元/千克，同比+142.83%，环比-47.83%。
2、维生素需求继续保持稳定增长，公司进一步巩固领先地位公司目前拥有维生素A 产能1 万吨。目前公司新增2 万吨维生素E 乙酸酯油产能已经实现一次性开车成功，故总维生素E 油产能上限达到4 万吨，目前正在逐步关停原有维生素E 产能。
维生素的技术工艺复杂，进入壁垒高，故市场集中度高，公司为全球维生素行业龙头企业。国内饲料行业发展稳定，景气度较好，维生素需求将继续稳定增长。
3、公司10 万吨蛋氨酸正式投产，将成为国内蛋氨酸行业龙头蛋氨酸一期5 万吨生产线实现满负荷生产，全年成本下降显著，有效提升产品竞争力，实现扭亏为盈；2020 年10 月15 日，公司公告称，年产25 万吨蛋氨酸项目其中10 万吨装置已于近期正式投产，项目的投产有利于进一步提升公司整体竞争力。我国蛋氨酸目前严重依赖进口，未来三年随着国内各厂商产能进一步释放与技术的发展，我国蛋氨酸产量完全有能力自给自足，同时还有余力进行出口，未来摆脱进口依赖和加大本土供给是趋势。
4、10 月15 日公告黑龙江生物发酵项目已全面投产2018 年3 月，公司公告称，其全资子公司生物科技将使用自筹资金在黑龙江绥化投资建设生物发酵项目，投资总额为36 亿元。项目预计投资回收期为7.8 年，建成后新增产能合计39.23万吨。该生物发酵项目将形成淀粉乳-葡萄糖-叶红素-己糖酸-山梨醇一体化产业链，同时山梨醇下游可向VC 延伸，进一步完善产品结构。2019 年4 月，公司在去年9 月竞得的97541 平方米工业用地基础上，参与竞拍黑龙江绥化经济技术开发区395730 平方米工业用地的使用权并中标，本次参与竞拍土地使用权，进一步提高了公司的综合竞争优势，保证公司发展战略的顺利实施。预计项目建成后，将进一步提升公司长期盈利能力。目前“黑龙江新和成生物发酵产业园一期项目”已开始试车。项目全部建成后预计年消耗玉米200 万吨，将成为未来全国的辅酶Q10 原料药及水溶性维生素生产中心，将进一步提升公司长期盈利能力。2020 年10 月15 日，黑龙江生物发酵项目（一期）经过前期调试、试运行，生产线已于近期正式投产。
5、收购绍兴纳岩和绍兴勤进100% 股权，新材料业务未来发展潜力巨大
新材料业务作为公司新的增长点，有望再造一个新和成。目前，公司已建成1.5 万吨PPS（聚苯硫醚）生产线和1000 吨PPA（高温尼龙）生产线，未来计划PPS 的产能扩增到3 万吨。随着新材料产业需求不断扩大，未来公司将加快推进高分子材料聚合、改性、应用加工为一体的产业链建设，提升市场占有率，扩大公司盈利空间。
2020 年8 月11 日，公司发布公告，拟分别以自有资金1798 万元和2284 万元收购绍兴纳岩材料科技有限公司（简称“绍兴纳岩”）和绍兴勤进新材料有限公司（简称“绍兴勤进”）100%股权。本次交易完成后，绍兴纳岩和绍兴勤进变为公司全资子公司，有利于发挥公司新材料产业链协同和区域协同，进一步发展公司聚苯硫醚造粒业务、长玻纤增强业务、聚苯硫醚薄膜和挤出业务，为新材料下游应用加工提供保障，进一步提升产品竞争力。
6、推出第三期员工持股计划，与员工持续分享公司成长成果为了让优秀人才和贡献者分享公司成长成果，提高员工的积极性、创造性与责任心，增强公司凝聚力和竞争力，促进公司长期、持续、健康发展，2020 年10 月27 日，公司公告拟推出第三期员工持股计划，按1:1 的比例进行配资不超过1.53 亿元（控股股东借款），资金总额不超过3.06 亿元，所涉及的股票累计不超过公司股本总额的10%，任一持有人通过本员工持股计划间接持有的公司股票数量不超过公司股本总额的1%。其中，项目参加人员董事（不包含独立董事）、监事及高级管理人员12人，份额占比13.05%，其他人员不超过673 人，份额占比86.95%，锁定期12 个月。
7、看好维生素A、E 产品景气持续
随着下游猪等养殖业的出栏量提升明显，预计对维生素的需求也会出现明显的提振，叠加部分国外产能受疫情或不可抗力影响开工不畅，预计维生素A、E 的景气将持续
8、投资评级与估值：预计2020/21/22 年归母净利分别为38.42/47.47/51.65 亿元，PE 为16/13/12 倍，给予“强烈推荐”
评级。
9、风险提示：新冠病毒带来的宏观经济风险、市场竞争加剧、汇率波动及贸易风险、原材料价格波动、人力资源风险、环保政策趋严。
