1、硫辛酸全球重要供应商，利润水平明显提升；
2、硫辛酸市场发展迅速，竞争格局稳固；
3、加速拓展新业务，盈利能力增强；
4、上涨空间近30%。
富士莱（301258）
一、硫辛酸全球重要供应商，利润水平明显提升
公司主要从事医药中间体、原料药以及保健品原料的研发、生产与销售，是全球硫辛酸产品的重要供应商，占据国内出口额半壁江山。
除了硫辛酸系列，公司还形成了磷脂酰胆碱、肌肽两大系列产品。磷脂酰胆碱和肌肽系列产品出口集中度高，公司排名第一。在特色原料药领域深耕多年，公司已与国外各大客户建立长期供销合作关系。
公司的利润水平近年来稳中有升，净利率近几年维持在20－30%左右，22H1通过降本增效，以及海外业务的汇兑受益影响，净利润水平有明显提升。
二、硫辛酸市场发展迅速，竞争格局稳固
全球原料药市场不断增长，根据 Mordor Intelligence 的数据，预计2026年市场规模将达到2459亿美元，2021-2026年预测年复合增长率约为5.84%。国外产业链正向国内转移，叠加政策大力支持，国内原料药行业的发展还将加速。
硫辛酸具有很强的抗氧化功效，常被用于药品和保健品，海外需求持续旺盛。在医药领域，硫辛酸注射液已成为各大权威指南一致推荐的糖尿病神经病变治疗药物。根据药智数据，全球硫辛酸系列产品的市场容量预计超过1200 吨/年。全球的硫辛酸基本由国内厂商供应，而国内行业CR2近年维持在80%左右，行业集中度很高，竞争格局良好且稳定。
随着保健品行业发展和硫辛酸渗透率的提升，细分市场稳定增长。根据 gminsight 的数据，2020年硫辛酸市场规模为8.06亿美元，预计从2021年将以6.3%的复合年增长率增长，在2027年达到12.36亿美元。
三、加速拓展新业务，盈利能力增强
公司的产品基本实现了硫辛酸类全覆盖，在规模和质量方面具备多种优势。公司渠道销售稳定，产品受下游知名企业认可，价格传导能力强。硫辛酸系列产品近年来持续放量，未来还有提价的空间。
公司酶法生产的R硫辛酸于2022年上半年已经实现量产并对外销售，预计规模化后能降低25%-30%的R-硫辛酸生产成本。R-硫辛酸有望在销量上逐步替代附加值较低的颗粒硫辛酸，实现放量。CMO/CDMO方面，公司与恒瑞医药进行深度合作，实现了艾瑞昔布原料药和甲磺酸阿帕替尼原料药的研发立项。
此外，在研的硫辛酸片剂，将来有望通过BE（生物等效性试验）后上市。长期来看，公司将基于产业趋势，选择规模、成本、质量都有优势的品种进行研发，打开未来发展的新方向，进一步增强整体盈利能力。
四、上涨空间近30%
东方证券预测，公司2022-2024年每股收益分别为1.81、2.09、2.44元。根据可比公司估值，目前公司的合理估值水平为2022年的32倍市盈率，对应目标价为57.92元，首次给予买入评级。
风险提示：产能扩张及消化进展不及预期，上游原材料成本提高，CMO/CDMO业务开展不及预期，汇率波动的风险等。
