长江商报消息 ●长江商报记者 汪静
“0糖”饮料的浪潮匆匆涌过，带走了三元生物（301206.SZ）身上用泡沫堆砌的海市蜃楼。
13年前，因为看中赤藓糖醇的潜力，聂在建从家纺行业大胆跨界，投身代糖领域，进军海外市场，一手打造出三元生物；已成长为全球赤藓糖醇行业龙头的三元生物一时风光无限。今年2月10日，三元生物成功在深交所上市，股价一度冲高到140元上方。古稀之年的聂在建也终于迎来人生的高峰。
然而，随着行业产能扩张，赤藓糖醇离产能过剩局面不远，同时消费者“代糖”需求正向“去糖”转变，经营高度依赖赤藓糖醇的三元生物，光环开始褪去。2022年前三个季度，公司净利润三连降，且降幅逐渐扩大。
二级市场上，截至12月2日收盘，三元生物股价报38.45元/股，聂在建的个人财富也相应缩水65.75亿元。
市场风云变幻，竞争对手强势进攻，摆在聂在建和三元生物面前的难题亟待解决。
大胆跨界押注代糖行业
狠辣的眼光、大胆的性格，聂在建的种种特质，成就了他如今的代糖帝国。
1979年，18岁的滨州人聂在建进入国营北镇印染厂工作，这家老牌国企是整个惠民地区唯一的一家印染企业。聂在建勤勤恳恳，在厂里一干就是18年。
在眼界和资源的积累中，1998年，他下定了决心，辞去“铁饭碗”开始了人生中的第一次创业。这一年，他依托老本行，和朋友合办了一家印染厂，并通过这次创业获取了“第一桶金”，又在2004年成立三元家纺，进军家纺行业。
家纺行业竞争十分激烈，聂在建逐渐意识到，转型迫在眉睫。
机遇来得很突然。一次在日本考察时，聂在建在餐桌上接触到了赤藓糖醇。赤藓糖醇是一种低热量甜味剂，是糖替代品。而当时的山东，已经有了不错的“功能糖”底蕴，更是出现了保龄宝这样的知名代糖企业，在聂在建还在家纺行业奋斗时，保龄宝已经成为了可口可乐中国唯一的果葡糖浆供应商。
聂在建敏锐地嗅到了商机。2009年，聂在建收购了濒临破产的山东天绿原生物工程有限公司，开始建生产线，并在三元家纺的基础上成立了三元生物。
在最初的几年里，由于产品转化率低，三元生物一直处于亏损状态，只能靠家纺生意来补血。聂在建并未放弃，而是将目光瞄准了国外市场，并先后与莎罗雅、美国TIH、美国ADM、可口可乐、百事可乐等知名客户建立合作关系。
失之东隅，收之桑榆。挺过了最初的几年，三元生物很快迎来了春天。
“零糖、零卡、零脂肪”，三组印在塑料瓶上的词汇，让无数都市男女为之疯狂，也让聂在建的三元生物乘风而起。
2017年，元气森林横空出世，推出首款无糖茶饮料，在众多代糖中，元气森林选择了价格高，但也更健康的赤藓糖醇，而高质量客户众多的三元生物，毫无疑问地成为了元气森林的供应商。
根据沙利文研究数据，2019年，三元生物赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.9%，占全球赤藓糖醇总产量的32.9%，位居行业第一位，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。
过度依赖赤藓糖醇产品结构单一
“全中国做饮料的，我们家是唯一的一家瓶里的水比瓶子贵的。”
元气森林的创始人唐彬森曾自豪地这么说。随着近年来消费者对健康饮食的需求愈发高涨，2019年，主打“无糖、健康”的元气森林气泡水在市场爆红。作为让元气森林瓶子里的水“贵”起来的成分，赤藓糖醇也迅速大火。可口可乐、农夫山泉、娃哈哈等行业巨头不甘示弱，纷纷进军“无糖”饮料，聂在建的三元生物，作为赤藓糖醇的主要供应商，业绩更是扶摇直上。
2018—2021年，三元生物营收分别为2.92亿元、4.77亿元、7.83亿元、16.75亿元，分别增长141.58%、63.16%、64.27%、113.91%；净利润分别为6809万元、1.36亿元、2.33亿元、5.35亿元，同比分别增长264.02%、100.19%、70.62%、130.21%。其中，2020年，元气森林一跃成为三元生物的第三大客户，2021年成为公司的第一大客户，销售额达到2.54亿元。
随着无糖饮料的走红，2019—2021年，三元生物在国内市场销售占比持续提升，分别为10.47%、28.14%、47.01%。
2021年，聂在建已经70岁，古稀之年的他，终于迎来了人生的高峰期。然而，彼时的他或许并没有想到，行业会这么快就出现转折。
风口之下，行业公司纷纷扩产，很快赤藓糖醇的出货价不断走低。与此同时，消费市场也在发生改变，消费者需求从“代糖”逐渐向“去糖”转变，赤藓糖醇的需求持续降低。
2020—2022年上半年，赤藓糖醇收入占三元生物营收比重分别为78.8%、93.54%、82.87%，赤藓糖醇毛利占公司综合毛利的比重分别为78.59%、92.59%、71.34%。
随着热潮逐步褪去，三元生物产品结构单一的弱点开始暴露。2022年一季度至三季度，公司营收分别为2.73亿元、1.85亿元、1.06亿元，分别变动3.46%、-64.72%、-79.54%；净利润为6277万元、5641万元、3198万元，分别下滑9.64%、67.47%、83.83%。
即使如此，三元生物仍在扩产。截至2021年，公司赤藓糖醇年产能为8.5万吨。今年11月25日，三元生物公告称，IPO募投项目中的年产5万吨赤藓糖醇生产线于近日正式投产。
二级市场上，投资者对三元生物的热情也在逐渐消散。顶着赤藓糖醇全球龙头的光环，今年2月10日，三元生物成功在深交所上市，发行价格为109.3元/股，上市当日股价一度冲高到140元以上。截至12月2日收盘，公司股价报38.45元/股，较上市时下滑64.82%，市值77.79亿元，蒸发143.12亿元。
截至2022年三季度末，聂在建持有三元生物45.94%股权，也就是说，短短十个月，其身家缩水了65.75亿元。
