海外补库、企业减产保价以及部分维生素产能阶段性收缩，2024 年多数维生素产品价格上涨重回盈利。1）供给端：2024 年国内维生素企业通过以销定产、减产提价等方式支撑维生素价格。根据博亚和讯数据，2024 年国内多数维生素产品产量同比变化不大，2024 年维生素合计产量同比下降3.6%至42 万吨。同时2023-24 年部分维生素产品海外企业产能调整和变化使得全球产能缩减，如巴斯夫德国维生素A和维生素E装置于2024 年7月底开始停产等。2）需求端：2024 年起海外市场对维生素恢复常态化采购重建库存，以及部分维生素产品海外产能变化导致海外供应减量，驱动2024 年中国主要维生素产品出口同比明显提升；同时2024 年我国下游养猪等行业盈利回升提高了对维生素成本上升的接受度。
海外补库驱动出口增长，以及原材料玉米及能源等价格下降，苏氨酸及赖氨酸（98.5%）盈利明显提升。1）苏氨酸：2024 年中国苏氨酸产量同比增长15.4%至103.9 万吨。由于海外对苏氨酸采购需求增加，1-11M24 我国苏氨酸出口同比增长26.7%。受益于出口量的快速增长，6 月以来苏氨酸价格逐步上涨，同时原材料玉米和能源等价格下降，驱动苏氨酸盈利快速提升。2）赖氨酸：2024 年全球赖氨酸产量同比增长10.8%至375.3 万吨，中国赖氨酸产量同比增长9.5%至311.5 万吨，全球和中国赖氨酸产能利用率分别为78%/85%。受海外补库需求旺盛驱动， 1-11M24 我国赖氨酸出口同比增长16%，尤其是98.5%赖氨酸出口增加明显驱动其价格上涨，叠加玉米和能源等价格下降，98.5%赖氨酸盈利提升明显。
海外产能缩减叠加出口快速增长，2024 年蛋氨酸盈利同比提升。2024 年全球蛋氨酸产量同比增长18.5%至198.9 万吨，全球蛋氨酸需求量同比增长6.3%至170 万吨。受赢创新加坡蛋氨酸装置于1H24 减产停产，以及希杰、安迪苏(11.430, 0.08, 0.70%)等装置调整影响，我国蛋氨酸出口快速增长，1H24 蛋氨酸价格和盈利处于较高水平；随着赢创新加坡蛋氨酸装置于3Q24 复产，2H24 蛋氨酸价格有所下滑。
估值与建议
看好苏氨酸、98.5%赖氨酸景气有望延续，看好梅花生物(9.580, -0.13, -1.34%)，相关公司还包括星湖科技(6.000, -0.10, -1.64%)（未覆盖）；维生素板块需关注供给变化的影响。
风险
苏氨酸和赖氨酸出口低于预期，玉米价格继续下降。
