09年初7-ACA下游需求受抑制。2008年12月,7-ACA的主要下游产品注射用头孢曲松钠由于丁基胶塞原因导致澄清度不合格,国家药监局曾下发文件(食药监市函[2008]118号)要求生产企业自查,并于2008年12月1日前收回因丁基胶塞原因而有可能导致澄清度不合格的产品。这一影响使上游的7-ACA中间体需求阶段性受到抑制。目前随着注射用头孢曲松钠澄明度问题的解决和销量的恢复,7-ACA的需求已逐步恢复。
酶法生产7-ACA具有环保和低成本优势。健康元（600380）酶法生产7-ACA符合国家环保产业政策,具有显著的环保和低成本优势。公司酶法生产7-ACA的成本控制趋势是逐步降低的;而化学法生产7-ACA的成本会随着环保支出的加大,成本日益趋高。酶法生产7-ACA的环保成本约占总成本的1/6;而按照环保要求,化学法的环保成本大概要占总成本的1/2.5。目前国内绝大多数化学法生产7-ACA的厂家均因环保不能达标,只能限产或减产。我们预期健康元7-ACA的完全成本约为400元/公斤;其他生产厂目前成本为500元/公斤,如果环保达标的话,成本至少在600元/公斤以上。
上半年酶法7-ACA微利。受下游需求影响,焦作健康元一季度7-ACA曾停产检修1-2个月,以消耗库存。09年上半年累计销售7-ACA 264吨,其中二季度销售180吨,环比销售大增,且销售给除丽珠外的用户占销量的60％。二季度焦作健康元扭亏为盈,上半年累计实现盈利202万元。
7-ACA供不应求价格反弹,下半年盈利大幅提升。7、8月7-ACA报价约在650元/公斤(含税),9月以后产品报价提为700元/公斤(含税)。价格上涨原因为:山东威齐达停产,10月以后可能会恢复生产;另外福抗原产能为60吨/月,但目前因环保限产产能仅30吨/月,市场供求目前存在明显缺口。公司目前投产了12个发酵罐,月产7-ACA 60-70吨,其中20吨供应东瑞制药,30吨供丽珠合成药厂,其余的约10-20吨是供应给其他药厂,目前供不应求。公司目前尚有12个发酵罐暂时未投产,若产销两旺的话,达产年产能可到1,500吨。7-ACA价格健康元有主导权,我们判断后续7-ACA价格有进一步上升的可能。
调高公司12个月内目标价至11.6元,给予"增持-A"的投资评级。假设7-ACA产能维持月产60吨,价格维持在700元/公斤(含税),我们较保守预测公司2009年下半年7-ACA预期能增厚公司业绩约0.06元,则公司主营业绩每股收益为0.34元,考虑证券投资收益后业绩总计约0.40元。2010年公司主业为每股收益0.45元,其中7-ACA贡献业绩约0.12元。按照2010年医药和保健品盈利0.33元给予28倍PE、以及7-ACA原料药中间体业绩0.12元给予20倍PE,给公司估值,则调高公司12个月内目标价至11.6元,给予"增持-A"的投资评级。
