2009年1-9月,公司实现营业收入35.29亿元,同比下降6.30%;营业利润-3.15亿元,同比增长44.06%;归属母公司所有者净利润1.88亿元,同比增长89.03%,实现每股收益0.2元。7-9月份,公司实现营业收入13.9亿元,同比增长2.64%,营业利润-0.49亿元,同比增长72.95%,归属母公司所有者净利润0.65亿元,同比117.16%,实现每股收益0.07元。
净利润大幅增长源于产品线技术改造带来单位成本的下降。
公司主营燃料乙醇、柠檬酸、赖氨酸以及环氧丙烷等化工产品的生产和销售。报告期内,公司收入小幅下滑的主要原因在于由于受到美国对中国出口的柠檬酸等有机盐征收111.85%的反倾销税和118.95%反补贴税的影响,公司柠檬酸等有机盐业务收入有所下降,但由于目前公司向美国出口的柠檬酸占到公司柠檬酸出口的7%左右,比例较小,所以公司整体业务下滑不是很大。公司前三季度利润大幅上升的主要原因是:1)公司通过技术改造和工艺优化,降低了柠檬酸、赖氨酸等产品的粮耗比(分别比2008年下降3.33%和7.33%),带动公司这些产品毛利率的上涨。从上半年各业务的状况看,公司各个产品的毛利率都得到了很大的提高,而前三季度公司的毛利率继续上升,同比提高5.13个百分点,环比上升2.1个百分点,至4.3%;2)公司费用率下降1.6个百分点。
公司主业仍然亏损,盈利还需政府补贴。公司目前收入占比达到50.54%的燃料乙醇业务还是处于亏损状态,上半年其毛利率为-13.89%,公司还是靠财政补贴维持盈利。根据财政部制定的《生物燃料乙醇弹性补贴财政管理办法》等政策性文件规定,国家对公司的燃料乙醇进行弹性补贴。今年公司获得的乙醇补贴标准为2246元/吨,比2008年燃料乙醇补贴标准上调了61元/吨。
盈利预测和评级。我们预计公司09-10年的EPS 为0.26元和0.24元,按照上个交易日股价6.61元,对应的动态市盈率为25X 和27X,维持公司的“中性”投资评级。
风险提示:1)补贴下滑的政策风险;2)欧美对公司产品的反倾销风险;3)大盘风险。
