谷氨酸涨价是本轮味精价格上涨的主要原因。谷氨酸是味精生产过程中的半成品,由于谷氨酸是味精生产的主要污染环节,环保成本高,所以国内大部分味精企业选择外购谷氨酸来生产味精。09年国内谷氨酸销售均价已由2季度的7000元/吨上涨到最近的10000元/吨以上。我们认为,谷氨酸价格上涨的主要原因是07-09产能退出导致的产需矛盾在09下半年需求大幅回升背景下被激化,而产能退出主要是由于效益低下的企业主动退出以及环保压力下产能的被动淘汰所致。此外,随着谷氨酸产能逐渐向行业龙头集中,大企业在原材料(玉米、煤炭)价格上涨的前提下可以将成本压力向下游传导。因此,本轮谷氨酸价格上涨实际是对价值的理性回归。
供需暂时性缺口是味精价格上涨的助推剂。从需求来看,味精需求大户食品加工业的复苏推动09年1-10月味精产量同比上升34%。但由于全运会期间对味精生产企业的限产,以及近期原料(谷氨酸)短缺,短期内味精供给仍无法满足消费旺季(9月-次年1月)加工企业的味精需求。由于1)谷氨酸新建生产线短期难以达产(年产5万吨的谷氨酸建设周期约2年);2)被淘汰的落后产能由于环保指标的限制不可能再复产;3)停产企业对于谷氨酸价格上涨仍处于观望状态,短期内没有复产计划,因此我们判断短期内谷氨酸短缺进而导致的味精短缺局面不会扭转,本轮味精价格上涨行情至少要持续到明年上半年。
具备成本优势的企业是味精价格上涨的最大受益者。尽管味精价格在涨,但原料成本涨幅更大,因此精制味精(需外购谷氨酸)企业无法受益本轮味精价格上涨。
相反,拥有谷氨酸规模和成本优势的企业,既可以分享外销谷氨酸价格的上升,又能够利用竞争对手成本劣势抢占更多的味精市场份额。因此我们看好谷氨酸产能40/30万吨的阜丰/梅花集团(即五洲明珠),莲花味精由于外购谷氨酸(占比50%以上)的成本压力而不能分享本轮价格上涨的盛宴。申银万国证券股份有限公司
