白酒行业景气逐步回升:行业规模以上企业7、8月份分别生产白酒56.5、51.37万吨同比增长38.04%和21.7%。从08年8月开始的增速触底回升说明白酒生产企业还是看好未来白酒消费市场,加之在此阶段原材料及包装物等价格处于较低水平,因而各大白酒企业加大了生产的力度。1-8月规模以上的企业实现销售收入约1243亿元,同比增长25.43%;6-8月实现销售收入475亿元,同比增长30%。
我们注意到:自08年11月后,白酒行业的销售收入进入快速上升的通道,09年5-8月更是达到近期的高点。在白酒行业销售收入增长的同时值得注意的是:6-8月行业的利润同期增长速度从今年2-5月的-3%迅速反弹至58%,创了近2年的新高。利润率从去年同期的10.04%逐步恢复至12.2%,利润的增速大幅超越收入,说明行业销售额的增长开始转向高端产品,而非上半年的中低端产品。
高端白酒引领行业增长:尽管高端白酒在中秋、国庆前提价的预期因国税官员的“消费税新政不应成为涨价的理由”以及标杆企业五粮液(23.62,0.00,0.00%)因陷于“调查门”事件而暂时告一段落,但从目前终端和一批价与出厂价形成的价差空间看,春节前提价具有一定基础。目前高端白酒的终端以及一批价格已经做好了准备,市场气氛已经形成。我们分析认为:上半年行业增长的贡献主要源自二线品牌的白酒,因为在此阶段二线品牌充分享受白酒消费市场中的“消费下移中的上行”,但随着经济的触底回升,特别是高端白酒的消费已经开始显露出迅速恢复的迹象。春节前密集的商务、政务宴请,加之按照惯例的春节前拜访送礼,高端白酒的消费将进入一年中的旺季。对比去年同期高端白酒惨淡的销售成绩,今年四季度销售同比增长20%-30%应无悬念。
国产葡萄酒产销恢复,原装酒进口量持续增长:1-8月,葡萄酒行业规模以上企业生产葡萄酒53.37万吨,同比增长为-3.26%。我们注意到:自08年6月份开始我国葡萄酒的产量急剧下降,这种现象从今年6月份开始好转,其中7、8月份产量达6.11、7.14万吨,同比增长33%和57%,葡萄酒的产量开始恢复。从葡萄酒行业的销售收入来看,1-8月行业实现销售收入约153亿元,利润17.6亿元,分别同比增长14%和8.6%;其中,6-8月实现销售收入约59亿元,利润5.8亿元,分别同比增长25%,收入和利润的增速实现双升。数据说明随着经济的回暖,葡萄酒的消费正在逐渐恢复,企业的利润率水平与去年同期基本持平。
行业评级和投资建议:随着经济的逐步恢复,白酒行业特别是高端白酒的消费又开始趋向乐观。我们认为:09年上半年高端白酒行业的销售情况弱于上年同期,但随着经济的回暖,下半年的销售情况好于上年是大概率事件。因此总体说今年高端白酒的销售量大体与去年持平,在销售旺季-春节到来之前提价还可以弥补部分消费税新政造成的对利润的侵蚀。白酒板块,特别是高端白酒在年初至今的行情中落后大盘,目前已具备一定的估值优势,特别是泸州老窖和贵州茅台等一线名酒;对于二线白酒虽然估值优势并不明显,因伴有公司改革、改制和股权激励等事件,公司的基本面面临拐点,由于基数小,弹性较大,重点公司如:山西汾酒、古井贡酒,也值得长期关注。整个白酒行业的投资评级为领先大市-A。葡萄酒行业随着经济的回升逐渐得到恢复,行业整体的估值水平处于近几年的低位,也具有一定的估值优势,给予行业同步大市-B的投资评级。尽管面临进口原装酒的猛烈冲击,但行业龙头以其强大品牌和渠道优势受到的冲击有限,代表公司张裕A,维持其增持-A的投资评级。