事件描述：
根据我们跟踪的价格数据显示，国内方面，维生素C已跌破100元/千克，山东方面报价为93元/千克；50%维生素E（饲料级）从本月中旬的250元/千克跌至27日报价203元/千克,至此，价格最为坚挺的两个大品种也开始步入下降通道；最新出炉的九月份出口数据也表明，整个维生素类产品出口量继续下滑，其中环比下降幅度最大的品种是维生素B12，达到70.38%。
评论：
1、维生素价格的下降在预期之内。维生素是一个周期性比较强的产业，随着产能的扩张和收缩，价格会周期性地下跌或上涨。本轮上涨的原因虽然比较多，但最终直接影响价格的依然是产能因素。在其他品种价格早已下降的情况下，主要品种维生素C和维生素E价格却依然维持在高位。随着欧洲和美国需求量的萎缩，这两个品种最终没能挺住，在近期开始纷纷降价。由此我们判断，整个维生素产业开始全面进入下降周期，短期内再次呈现景气局面几乎不太可能。我们在前期的《大宗商品价格周报》化学原料药部分和相关公司的点评报告中多次提示注意维生素价格下降的风险，此次呈现出的价量齐跌局面在预期之内。
2、前期价格大幅攀升的原因。维生素价格从2007年起开始纷纷上涨，相关上市公司收益于此业绩都有爆发式增长。虽然每个品种的具体情况有差别，但是我们认为有以下三个因素是影响整个产业的。一、环保因素。
《制药行业水污染物排放标准》对于行业影响巨大。新标准将把现行污染物排放标准提高，要求新建企业必须按照新标准设计和生产，老企业则在3年过渡期内完成整改，这个标准属于强制性标准。国内各化学原料药企业或多或少的都有环境污染问题，这一标准的实行一方面将使得很多老的及中小型的原料制造企业因为环保问题而停产改造甚至关闭。这导致部分产能的减少。二、奥运因素的影响。北京奥运会前，经销商由于担心生产企业因为电能、运输等方面的受限而在奥运会期间减产，于是大批囤货，短期需求量的急剧上升导致维生素价格大幅上涨，某些品种甚至出现飙涨的情况。三、成本压力。国际原油价格从去年至今年上半年的上涨导致维生素生产的中间体价格大幅上升，这使得企业的生产成本大幅上升。同时由于《劳动合同法》的实施，企业的人力成本也有所增加。经历产业调整后的国内维生素生产企业拥有部分定价权，少数品种的话语权还比较大，这也使得企业有能力将成本的上升转嫁出去，在一次次提价后，企业毛利率得到大幅提升，但在后期，毛利率已被提到了不合理的高度。
3、价格下降分析。各品种中最先下降的维生素B2(即核黄素)，80%核黄素价格从去年七月份的高点925元/千克一路下降至目前的150元/千克左右。维生素C和维生素E是价格较为坚挺的两个品种，其中维生素C坚持在120元/千克左右已经有三四个月，而50%维生素E粉更是在250元/千克的高位有半年之久。我们认为价格下降的时间虽然先后不一样，但最终的影响因素仍是供求关系。供给方面，除了维生素E外，其他品种一直以来均为产能过剩。这导致诸如奥运会等短期因素的影响不可能对价格产生长期的支撑作用，而实际上奥运会期间产能并没有受到大的影响，经销商前期的囤货需要时间消化，这使得奥运会后的两个月市场上有价无市。另一方面，在高利润的刺激下，新增产能不断扩张。
以维生素C为例，国内新上马的项目有河南华星药厂恢复生产维生素C5000吨/年；上海迪赛诺携手江苏森达生物欲产维生素C5000吨/年；淄博华龙改名并扩产维生素C项目由原来的1万吨增加到1.5万吨，改名后为：淄博鲁维食品生物有限公司。产能的增加导致供求关系更加失衡。维生素E由于原第五大生产商安迪苏的退出留下供给缺口，且由于技术壁垒较高，新增产能不易，既便如此，仍有企业加入生产行列，如西南合成曾于今年8月5日宣布复产维生素E,虽然年产量与新和成和浙江医药两大巨头的产能还有相当的差距，但市场早已草木皆兵，新和成和浙江医药两家公司股价当日双双跌停。另外，国际原油价格近期大跌使维生素生产成本降低，这对于产品的价格也有向下的拉力。
来自欧洲和美国的需求量减少是导致两大品种价格大幅下跌的重要原因。2007年的统计数据显示，我国维生素的大部分用于出口，并且出口覆盖面较广，直接出口到达的国家和地区有130个，尤以欧盟、北美区域的比重最大，其次是亚洲，这3个地区的总出口比重为90%。前期过高的价格已经使采购商们推迟了采购的计划，观望气氛比较浓厚，本来应该于9月份签订的来年长单一直到现在都没有谈妥，供求双方处于抗衡的状态。而近期国际金融危机蔓延可能导致欧洲和美国的经济增长放缓，影响到维生素今后长期的出口量。如果来自国际上的订单大幅减少，那么对于中国的生产商来说将意味着寒冬的到来。维生素E虽拥有进入壁垒高，产能不大等优势，但欧美需求的减少仍可能导致供求关系发生逆转，那将使价格下跌不可避免。
4、我们对未来走势的判断。维生素大品种的下跌才刚刚开始，预计会维持一段时间，09年上半年有望企稳，因为对于寡头竞争的产业来说，各大厂商需要有一段时间的磨合才能达到限量保价的默契，而价格的下跌也需要有一个逐渐探底的过程，预计在明年年初会迎来一个长单签订的高峰。小品种维生素却有可能在一些生产商支撑不住的时候迎来反弹的机会，成本的增加、价格的长期低迷和竞争的加剧已经使帝斯曼和巴斯夫在该业务上亏损严重，两家大公司都有意减少甚至停止小品种维生素的生产。
5、相关上市公司风险提示。国内上市的维生素主要生产商有：生产维生素C的东北制药、华北制药；生产维生素E、维生素A、维生素H的新和成、浙江医药；生产维生素B2的广济药业；生产维生素B5的鑫富药业。港股中有生产维生素C的中国制药。
我们提醒投资者注意其风险。对于东北制药、华北制药、广济药业、鑫富药业我们维持“中性”评级；考虑到新和成和浙江医药两家公司主要产品维生素E的需求较为刚性且生产技术壁垒较高，公司目前估值不高，仍然维持他们“增持”的投资评级；对于维生素子行业我们维持“中性”投资评级。
