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2010年全球玉米(1990,18.00,0.91%)价格大幅上涨，尤其是美国玉米表现突出，笔者本文从玉米的供求格局来进行探讨，如下：
美国玉米供求分析
2010年6月以来美国玉米作物生长优良率一直保持良好的状况，截止目前仍然保持在70的高位，仅次于2004年的水准，与2009年极为接近，由于前期生长情况要明显好于去年同期，如果后期不出现天气问题，单产应该要高于去年，美国农业部的8月报告预估，09年玉米单153.75蒲/英亩，2010年则为154.05蒲/英亩，与09年接近。目前有市场人士认为，9月美国农业部将下调玉米单产，理由在于玉米考察队的调查结果显示美国玉米边缘产区单产不理想，不过笔者更加相信美国玉米的平均单产仍然要取决于主产区的单产状况，而且按照目前的单产预估，小幅的下调就会低于09年水平，显然与美国农业部的作物优良率、结荚率等调查报告相悖甚远，因此笔者仍然相信：后期如果没有天气灾害，2010年美国玉米的单产很可能会高于目前的154的水平，而不会下降。
图1 美国玉米优良率
图2 玉米单产走势图
玉米的需求可能是本年度美国玉米上涨的很重要的原因，起着推波助澜的作用。美国农业部于7月报告中将美国玉米的饲料用量意外上调444.5万吨，对6月30日大幅上扬以来的行情帮助极大，不过笔者对于这一调整存在疑问。
图3 美国猪、鸡肉产量走势图
根据美国农业部8月27日公布的数据显示，美国2010、2011年的猪肉产量分别为1008和1027万吨，同比分别为-3.28%和1.28%，仍然处于恢复阶段；鸡肉产量分别为1655和1704万吨，同比分别为2.76%和2.97%，恢复迅速，而且预计2011年创出历史新高；火鸡肉分别为252和256万吨，同比分别为-2.03%和1.75%，也处于恢复阶段；三种肉类合计同比分别为0.17%和2.49%，美国养殖业确实处于恢复过程之中。
为便于测算，我们将肉类按季度调整为玉米作物年度，则得出如下数据：09/101年度，美国猪、鸡和火鸡肉产量分别为1025、1629和253万吨，同比分别为-1.85、0.23和-6.28个百分点，三种肉类合计产量2907万吨，同比-1.11%；10/11年度，三种肉类产量分别为1014、1680和254万吨，同比分别为-1.07、3.16和0.16%，三种肉类产量总计2948万吨，同比增长1.41%。由于08/09年度数据已经过去，数据更加接近事实，因此我们以08/09年度的数据为基准粗略估算，那么，09/10年度美国玉米和小麦(2489,2.00,0.08%)的饲料需求约为13762万吨，由于小麦饲料用量下降，玉米的饲料用量约为13357万吨，比USDA8月报告少677.5万吨，尽管09年美国玉米质量不高，但是如此大的幅度差异仍然令人怀疑，而7月报告意外大幅调高玉米饲料用量445万吨缺乏令人信服的证据；同样，可以得出10/11年度美国玉米饲料用量约为13493万吨，较USDA8月报告少96万吨，在接受的范围内。另外，10/11年度美国三种肉类产量同比增长1.41%，而USDA报告中玉米饲料用量反而调降445万吨，即使扣除小麦60万吨的增量，也仍然有380万吨的降幅，这也从侧面印证了笔者的观点：09/10年度美国玉米饲料用量被高估，幅度可能在500万吨左右。
图4 美国燃料乙醇月产走势图
根据美国能源情报署报告，2009年美国生产燃料乙醇107.58亿加仑，累计消费108.47亿加仑，而汽油的消费量为1379亿加仑，实际掺混比例为7.87%；截止2010年5月美国燃料乙醇生产量53亿加仑，同比增长29.44%，需求量51.8亿加仑，同比增长24.74%，汽油消费量562亿加仑，同比减少-0.41%，实际掺混比例9.22%，可见今年燃料乙醇的需求增长主要来自掺混比例的提高。另外，根据周度数据来看，自6月1日至8月22日当周，汽油消费量稳步增长，已经超过去前同期水平；同期燃料乙醇生产周均3541.2万加仑，略低于前五月水平，掺混比例均值亦下降至9.01，并未随着汽油消费量增加保持稳定，那么按照目前的数据，如果今年汽油消费与去年持平，而掺混比例提高至9.1预估均值水平，将需要燃料乙醇125.5亿加仑，增幅16.6%，与去年增幅持平； 2011年的乙醇产量难以估算，2010年美国燃料乙醇产能130亿加仑，在建产能14.32亿加仑，将合计达到144.6亿加仑，另外，保守估计2011年汽油消费仍然是1379亿加仑，掺混比例同步增长0.5，达到9.6(目前是10%的掺混政策)，将会有132.4亿加仑的需求。由此，对玉米的需求估计： 09至2011年，生产燃料乙醇需求玉米的数量分别为10570、12331和13008万吨，09和10年的增量预估分别为1760.8万吨和677.5万吨，两年合计2438.3万吨；8月美国农业部报告显示，09/10和10/11年度玉米FSI用量分别为14898和15469万吨，增幅分别为2215和572万吨，合计2787万吨。对比来看，从两年合计来看，美国农业部数据09/10年度的数据可能比较合理；但是结构上可能出入，09/10年度的可能存在高估， 10/11年度的数据则可能被低估，因笔者对2010年的燃料乙醇算法较为保守。
图5 美国乙醇生产/汽油
美国玉米的第三大消费来源则是出口，根据美国农业部的周度报告来看截止8月19日当周止，美国玉米累计出口装船4658万吨，未出口装船592万吨，累计出口出销售5250万吨，不过在月度报告中仍然维持了09/10年度5000万吨的预估；另外，对10/11年度的出口预估为5200万吨，考虑到俄罗斯减产的程度以及中国玉米库存偏紧的状况，可能偏低。
中国玉米供求分析
对中国而言，变化其实并不太大，尽管09年玉米减产的幅度仍然存在着很大的分歧，不过运行至目前已经没有争论的必要，玉米价格已经涨至2000元高位，而库存仍然呈现偏紧的状态，这一点已经够了，关键是2010年的产量。
截止目前，市场对2010年存在着强烈的丰产预期，虽然东北地区播种受到延误，不过之前的温度回升迅速，玉米长势良好，降雨量过多致使部分低洼地被淹，绝产，不过东北仍以坡地为主，且历来存在降雨不足的问题，今年的情况可能是以坡地的高产来弥补低洼地的损失，单产可能达到正常水准，图2中的单产预估可能与事实相差无几；7月华北、黄淮地区光温水热条件较好，不过河南省受暴雨影响相对较大，可能单产受到一定影响，整体上可能仍然可以达到正常水准；西南、江南地带降雨量过多可能对玉米产量形成一定不利影响，不过这一部分地区产量较小，对全国的整体影响并不大，粗略估算，如果后期没有早霜问题，今年国内玉米的产量将在1.6亿吨以上。
图6 中国肉、蛋产量
图7 中国鸡、蛋料比走势图
图8 中国肉、蛋价格走势图
另外，从图7、8也可以看出，6月以来，中国畜产品价格持续上扬，其中猪肉和鸡蛋的表现尤为突出，鸡肉价格则是碎步上扬，受价格回升影响，养殖业利润明显好转，猪粮比已经回到6以上，鸡、蛋料比亦稳步扬，要好于09年的水准。预计2010年下半年，鸡蛋的产量将会高于上半年，且增速亦会增加；鸡肉的产量亦会稳步增加，增速略与上半年持平；猪肉产量也会稳步增加，由于去年下半年猪存栏较大，使得今年上半年猪肉产量较大，考虑到目前中国的生猪存栏同样突出，预计下半年猪肉产量会继续增长，但增速要小于上半年。整体上，全年养殖业将会稳步增加，保守估计猪肉产量会达到5000万吨，鸡肉1400万吨，禽蛋2750万吨，对玉米的需求可能同比会增加272万吨左右。
图9 中国味精月产量
图10 中国发酵酒精月产量
2010年中国的玉米深加工业开工率明显提高，据统计截止2010年7月止，中国味精产量累计168.55万吨(系各月加总，因官方数据统计数据为149万吨，数据存在较大的矛盾性)，同比增长19.44%；发酵酒精同期累计474.18万千升，同比15.2%，对玉米的需求亦有大幅提高；而且，从图11可以看出，今年中国玉米淀粉的价格持续上扬，尽管玉米价格同步上扬，不过淀粉/玉米价格仍然有稳步的提高，这也印证了2010年中国玉米深加工业的开工情况，下半年国家取消玉米深加工产品的出口退税可能对深加工造成一定的影响，但是实际出口量占比很低，影响亦不如想象中大，预计全年深加工消耗玉米的增幅可达到10%左右，美国农业部的数据显示：09/10年和10/11年中国FSI使用量均增加200万吨，约4.4%左右，可能存在一定的低估，低估量可能在150万吨左右。
图11 中国玉米淀粉价格走势图
表1 美国农业部月度报告(8月版)
| 世界玉米月度供需变动表（千吨） | ||||||||
| 产量 | FSI | 进口 | 出口 | 饲用消费 | 国内消费 | 期末库存 | ||
| 09/10 | 7月 | 809,018 | 325,551 | 85,905 | 85,905 | 486,526 | 816,834 | 139,592 |
| 8月 | 808,448 | 325,385 | 87,780 | 87,780 | 486,926 | 816,929 | 139,027 | |
| 环比 | -570 | -166 | 1,875 | 1,875 | 400 | 95 | -565 | |
| 10/11 | 7月 | 832,376 | 335,559 | 89,650 | 89,650 | 492,898 | 830,890 | 141,078 |
| 8月 | 831,590 | 336,522 | 91,375 | 91,375 | 493,648 | 831,418 | 139,199 | |
| 环比 | -786 | 963 | 1,725 | 1,725 | 750 | 528 | -1,879 | |
| 同比 | 23,142 | 11,137 | 3,595 | 3,595 | 6,722 | 14,489 | 172 | |
| 美国玉米月度供需变动表 | ||||||||
| 单位 | 千吨 | 产量 | FSI | 进口 | 出口 | 饲用消费 | 国内消费 | 期末库存 |
| 09/10 | 7月 | 333,011 | 148,344 | 250 | 49,000 | 140,341 | 288,685 | 37,552 |
| 8月 | 333,011 | 148,978 | 200 | 50,000 | 140,341 | 289,319 | 36,232 | |
| 环比 | 0 | 634 | -50 | 1,000 | 0 | 634 | -1,320 | |
| 10/11 | 7月 | 336,438 | 153,931 | 250 | 49,500 | 135,896 | 289,827 | 34,885 |
| 8月 | 339,492 | 154,694 | 250 | 52,000 | 135,896 | 290,590 | 33,316 | |
| 环比 | 3,054 | 763 | 0 | 2,500 | 0 | 763 | -1,569 | |
| 同比 | 6,481 | 5,716 | 50 | 2,000 | -4,445 | 1,271 | -2,916 | |
| 中国玉米月度供需变动表 | ||||||||
| 千吨 | 产量 | FSI | 进口 | 出口 | 饲用消费 | 国内消费 | 期末库存 | |
| 09/10 | 7月 | 155,000 | 47,000 | 1,000 | 150 | 109,000 | 156,000 | 53,019 |
| 8月 | 155,000 | 47,000 | 1,000 | 150 | 109,000 | 156,000 | 53,019 | |
| 环比 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 10/11 | 7月 | 166,000 | 49,000 | 1,000 | 200 | 110,000 | 159,000 | 59,919 |
| 8月 | 166,000 | 49,000 | 1,000 | 200 | 111,000 | 160,000 | 59,819 | |
| 环比 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1,000 | 1,000 | -100 | |
| 同比 | 11,000 | 2,000 | 0 | 50 | 2,000 | 4,000 | 6,800 | |
图12 玉米库存消费比
从美国农业部的报告来看(见表1)，全球玉米产量的变化并不明显，对市场造成明显影响的显然是需求的急剧调整，世界玉米的库存消费比明显下降，尤其是美国库存消费比下降的非常迅速，从图12可以看出，09/10年度美国玉米的库存消费从5月开始急剧调低，主要表现对FSI用量的大幅调整上，之后7月份则是将饲料用量大幅调高，最终使美国09/10年度的库存消费比从4月份的17.24调降至12.52的低位水准；10/11年度的调整则是从6月开始，一方面是上一年度的期初库存调低546万吨，另一方面FSI用量调高279万吨，之后两个月亦是同样的思路，库存消费比从5月的16.09下调至8月的11.46。尽管笔者亦认为美国玉米的需求在迅速增长，但是饲料需求可能被高估，约500万吨左右；FSI用量总体估计比较合理，但是结构上存在调整的需要，09/10年度可能被高低，约200万吨，而10/11年度可能被低估，低估的幅度难于测算，这一点可能还需要更多的汽油消费数据，这又与美国经济的恢复程度息息相关，按美国燃料乙醇产能的极限水平来看，2011年玉米最高可消耗14207.5亿吨，比较笔者目前的估计量多1200万吨。
对于近期，尤其是9月的报告笔者认为可能是利多的，如果单纯从目前的考察结果来看，美国农业部确实可以将单产预估下调，尽管真正决定产量的还是主产区；另一方面，从上文的分析来看，美国的出口预估存在低估的可能，除非之后最新公布的销售报告出现巨量的取消交易，否则，出口部分可能被低估250万吨，这一部分低估量可能在进入新的作物年度体现出来，另外10/11年度的出口需求可能也被低估，如果要修正，那么两者很可能是同时进行；第三，笔者前文所分析的饲料需求高估量无法在近期进行修正，FSI的用量也需要更多的经济观察样本才能进行修正，也是一个缓慢的过程。
中国玉米的供求格局表明，2010年玉米的上涨具有坚实的供求基础，供应偏紧的格局以及需求增长的前景为玉米的上涨带来价格上的支撑；如果后期中国玉米没有早霜问题，那么产量将达到1.6亿吨以上，不过10/11年度中国的玉米需求预估亦达到1.6亿吨，仍然供求紧平衡的格局，如果考虑到今年玉米库存被大量消耗，包括中央储备玉米亦被挤出不少，新作玉米的定位将会明显高于去年同期。不过，进入9月，中国玉米的上市量会逐步增大，而养殖业为双节压栏的畜牧也会集中出栏，需求有一个短暂的熄火期，历时可能在一个朋左右，连玉米存在一次阶段性的回调过程。
综合全文，得出结论如下：
1、美国玉米需求确实进入恢复性增长时期，但是饲料使用量可能被高估500万吨左右。
2、近期美国玉米仍然存在上涨的可能，因可能被高估部分的需求难以在短期内修正，而被低估部分的出口需求则有可能很快被修正；另外，对单产亦有可能进行调降处理。
3、中国2010年仍然是供求紧平衡的格局，不过当前的背景是：玉米需求继续增长，而旧作库存被大量挤出，这就决定了中国玉米价格重心将会明显高于去年。
4、中国进入玉米收割期，供应将会加大，而需求将会一个短暂的下降期，玉米存在阶段性回调的需求。
依据供需格局而定的策略如下：
美国玉米：可能依托均线进行短线买入交投，在9月报告之前料有一定表现，不追高；
连玉米：操作上可逢高试空，目标空间50-100点，止损位为前期高点。
中信建投期货 孙晓飞
