2010 年业绩扭亏为盈
2010 年公司营业收入93.15 亿港元,同比增长18.8%。由于下游产品毛利显着改善,整体毛利率由去年同期的13.5%上升至16.8%,毛利约为15.67 亿港元,同比增长48.2%。期内净利润为3.32 亿港元,同比扭亏为盈。EPS 为12.1 港仙,公司计划派发末期股息每股1 港仙。
海外需求回暖改善国内供需关系
目前国内赖氨酸实际产能约为80 万吨,2010 年国内赖氨酸产量约60 万吨(折成98%),其中国内需求38 万吨,出口20 万吨,产能过剩的情况得到明显改善。海外地区尤其是欧洲的赖氨酸需求强劲,令公司出口显着增长,出口收入占总收入比由09 年的16%提升至10 年的23%。随着海外玉米价格持续在高位运行,产业结构成本变化将有利于国内行业供需关系改善。
规模优势令公司在行业回暖时直接受益
公司是全球最大的赖氨酸生产商,拥有赖氨酸年产能50 万吨,占全国总产能比例超过50%。2010 年公司氨基酸产品平均售价同比上涨约25%,成本玉米价格同比上涨15%,产品价格涨幅大于成本涨幅,2010 年氨氨基酸业务毛利率因此由18.1%提升至24.5%。预计11 年该形势将继续延续,赖氨酸毛利率将提高约5 个百分点。
预计11 年多元醇业务增长25-30%
公司计划兴建兴隆山多元醇基地年产多元醇100 万吨,一期工程50 万吨预计2012年内完成。目前多元醇价格回升,公司库存完全消化,多元醇业务逐步恢复至正常水平。预计11 年公司多元醇销量约为15 万吨,营业收入增长为25-30%。
目标价2.40 港元,评级买入
预计11 及12 年EPS 分别为0.30 港元及0.32 港元。参考同行业平均估值水平,调整公司目标价至2.40 港元,相当于公司2011-12 年预测盈利的8.0 倍和7.5 倍市盈率,目标价较前一日收盘价有75.2%的上升空间,投资评级为买入。