上市可能难产
自5月9日山东龙力生物股份有限公司（下称龙力生物）过会至今，已经2个月的时间过去了，同日过会的比亚迪(002594,股吧)，早已在6月30日成功上市，但龙力生物却迟迟没有进入申购上市的程序。近日，在一些网络社区中不断有知悉内情的人士曝料：该公司将暂缓上市。
据一位投行人士分析，龙力生物可能存在“重要相关事项”需要进一步落实，上市要看具体事项的落实情况而定。这位人士表示，从此前媒体报道的问题来看，龙力生物上市遇阻，很可能是因为企业转制时低价转让股份涉嫌利益输送。
除了股权转让问题，龙力生物可能存在的另一重要问题则是，对公司未来面临的风险未充分披露——支柱产品也是主要募投方向的功能糖产业，面临产能过剩危机。
业内疑虑龙力转制可能涉嫌利益输送
据龙力生物招股书披露，公司前身龙力有限成立于2001年6月，由山东禹城助发动物保健品有限公司等四个法人股东及梁振国等30名自然人股东共同出资设立，注册资本316万元，出资方式全部为现金。
4个月后（2001年10月），公司第一次增资，由山东禹城东方实业集团第五油棉加工厂以货币资金255万元对公司增资，增资后龙力有限注册资本变更为571万元。本次增资完成后，第一大股东第五油棉加工厂持股59.81%。
2002年4月，龙力有限进行了集体所有制企业改制，发生股权转让，原股东将全部股权转让给程少博等14位自然人，通过此次转让，公司目前的实际控制人程少博成为公司股东，持股份额位居第一位。
不少行业研究人士注意到，一个蹊跷的事情是，这次股权转让总价格仅23.42万元，是龙力有限2001年12月31日经评估的净资产值。此前，公司设立出资及增资均为现金方式，在公司设立不足一年，距前次增资仅2个月的时间内，公司的净资产就急剧缩水，竟由571万元缩水至23.42万元。
短短2个月，近96%的净资产“不翼而飞”，对此，龙力生物在招股书中未给予任何解释。因此业内质疑，龙力有限改制过程中可能涉嫌利益输送。
核心业务功能糖的市场已经产能过剩
山东龙力是一家生产功能糖、淀粉及淀粉糖等产品，并循环利用功能糖生产中产生的玉米芯废渣生产第二代燃料乙醇等新能源产品的生物质综合利用企业。
其中，以低聚木糖和木糖醇为主的功能糖是公司的核心业务，也是公司营业收入和利润的主要来源。2008-2010年，龙力生物功能糖产品毛利分别为14,567.71万元、15,287.28万元和16,939.00万元，分别占同期主营业务毛利总额的78.43%、80.82%和70.76%。
但同行业竞争对手研究结果显示，作为龙力生物的支柱产业的的功能糖市场已经过剩。据悉，目前国内大型木糖醇生产企业有5家，分别是福田药业、浙江华康、禹城绿健、丹尼斯克及龙力生物，木糖醇产量依次为4万吨、3万吨、1.6万吨、1.5万吨、及1万吨。而据福田科技集团投资部研究结果，国内木糖醇的年需求量仅2.5万吨；即便是整个国际市场，2008年至2011年木糖醇总需求量也仅10万吨。五家公司目前的产能已超过11万吨，大大超出市场需求。
龙力生物此次拟公开发行4660万股，募集资金将用于年产6000吨低聚木糖建设项目、精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目、年产5000吨晶体麦芽糖醇项目、功能糖综合技术研究开发中心项目、沼气发电项目等五个项目。其中前3个功能糖项目预计投资金额合计达到2亿元，占预计投资总额的58%。
龙力生物招股说明书显示，公司低聚木糖2009年、2010年产能利用率分别为55.6%和84.8%，木糖醇、淀粉和淀粉糖在2010年的产能利用率分别为78.7%、94.6%和84.9%，无一达到满负荷状态。2009年，公司木糖醇和淀粉糖的产能利用率更是不足一半。自家产能利用未足，却斥巨资投市场饱和项目，这让龙力生物遭到募投项目凑数的质疑。
玉米全株产业链是未来的希望所在
虽然面临诸多质疑，但龙力生物这次IPO的几个亮点是支持其投资价值的关健点。
近两年，龙力生物以过硬的产品质量和令人信赖的售后服务成为美国箭牌糖果有限公司的优秀原料供应商之一。目前，箭牌糖果已成为公司第一大客户。此外，公司还与无限极、蒙牛、交大昂立(600530,股吧)等国内外知名企业建立了稳定的业务关系。
龙力生物玉米芯酶法制备低聚木糖技术，打破了国外的垄断，率先在国内实现了低聚木糖的工业化生产，掌握了低聚木糖的关键技术和核心专利，目前已被列入国家高技术产业化示范工程。公司低聚木糖系列产品具有高选择性增殖体内双歧杆菌、促进钙的吸收、增强免疫力等功能，是对人体健康具有一定改善意义的健康产品，将迎合日益增长的健康消费需求。
此外，公司“利用现代生物技术酶解工业纤维废渣生产乙醇技术”获得山东省技术发明一等奖，并取得国家发明专利。公司的纤维乙醇被列入生物质工程高技术产业化专项、“国家高技术产业化纤维乙醇示范项目”和最受关注的低碳项目。
近日，中石化和龙力生物就纤维素燃料乙醇项目签订合作协议，决定把山东龙力生物科技有限公司定为国家燃料乙醇定点生产单位。如果申报2年之久的燃料乙醇项目获批，将对公司未来发展构成重大利好。
由于公司秉承“生物炼制、绿色循环”理念，专注打造玉米全株产业链，努力在取材、加工到最终产品及服务的全过程实现原材料的绿色、健康、循环利用和可持续发展，这符合国家“十二五”发展规划中大力发展节能环保、生物、新能源产业的发展方向，也是公司未来成长的希望所在。
据悉，十二五期间，龙力生物拟以功能糖、新能源、新材料产业为发展重点，围绕“玉米全株产业链”，加强自主创新，强化品牌运营，扩大市场份额。具体目标包括成为全球重要的功能性配料专业供应商和服务商，扩大功能糖产品品类，新增麦芽糖醇、阿拉伯糖等产品，力争在5年内成为功能糖技术应用专家，把功能糖系列产品打入世界500强企业的供应链；建成国家级的生物纤维素乙醇样板工程，成为绿色生物质新能源的引领者；大力开发绿色新材料木质纤维素，实现玉米芯更加彻底的循环利用；继续做强淀粉糖产业，实施精益生产。
对于一家有希望的细分市场龙头来说，高速增长还是陷入低谷，往往与带着改制“原罪”的那些原因扯不清楚，这是龙力上市的一个牵绊。
*斥巨资投市场饱和项目：龙力生物IPO募投项目被指凑数
上周，《大众证券报》报道了《龙力生物高新认定惊险达标 节省税费狂吃三年》一文，引起了市场的强烈关注。上海投资者娄先生向记者表示：“这家公司的高企资格不实在，硬生生的达标很难看。募投项目同样也存在不实在，公司产能利用率离饱和还有差距，却要盲目扩充产能，有凑IPO项目数的嫌疑。”
产能利用率不饱和
龙力生物招股说明书显示，低聚木糖是公司的主要产品，占公司2010年主营业务收入的28%。2009年、2010年，该产品的产能利用率分别为55.6%和84.8%。公司的其他产品木糖醇、淀粉和淀粉糖在2010年的产能利用率分别为78.7%、94.6%和84.9%，无一达到满负荷状态。需要提及的是，2009年公司木糖醇和淀粉糖的产能利用率尚不足一半。
龙力生物此次拟公开发行4660万股，募集资金将用于年产6000吨低聚木糖建设项目、精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目、年产5000吨晶体麦芽糖醇项目、沼气发电项目、功能糖综合技术研究开发中心项目等五个项目，总投资额为3.46亿元。
“根据目前产能利用率状况，龙力生物还没有扩大产能的必要。公司既然可以为拿到高企资质将技术人员凑到一个不差，更会为上市融资想方设法把没有必要的募投项目拿出来凑数。”娄先生对此直言不讳。
市场饱和竞争激烈
目前国内大型木糖醇生产企业包括福田药业、浙江华康、禹城绿健、丹尼斯克及龙力生物，五家企业年木糖醇生产量依次为1万吨至4万吨不等，累计产量约11万吨。据福田科技集团投资部对外发布的研究报告称，国内木糖醇的年需求量在2.5万吨，而国际市场木糖醇近三年的总需求量也仅为10万吨。也就是说，目前的木糖醇生产能力已大大超过了市场需求，市场呈现供大于求的格局。
上述五个募投项目中，年产6000吨低聚木糖建设项目和精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目预计投资金额合计达到2亿元，占预计投资总额的58%。有业内人士向记者表示：“公司目前的产能利用率为八成，再砸进亿万资金扩大产能有些牵强。我个人认为公司目前不宜盲目扩产，当务之急是拓宽销售渠道。如果销售跟不上，盲目扩产将引发产能过剩，会导致大量生产线闲置。 ”
股权低价转让引关注
除募投项目的发展远景令市场疑惑外，龙力生物的股权转让更是怪异。招股说明书显示，公司前身龙力有限成立于2001年6月，注册资本316万元，公司由四个法人股东及30名自然人股东出资设立。2001年10月公司首次增资，作为四个法人股东之一的山东禹城东方实业集团第五油棉加工厂增资255万元，龙力有限的注册资本增至571万元。2002年4月，龙力有限进行了股权转让，原所有股东将其持有的全部股权转让给程少博等14位自然人，股权转让价格是龙力有限2001年12月31日的净资产值，数额为23.42万元，
据招股书的相关信息可知，上述股权转让是一次集体所有制企业的改制，而部分接手这批股权的程少博，目前已经成为公司的实际控制人。而令人不解的是，2002年4月与2001年10月相差时间不远，龙力有限净资产为何半年之内就骤降至23.42万元。这其中是否存在市场所质疑的利益输送问题？《大众证券报》将继续跟踪报道。
*力生物高新认定惊险达标 节省税费狂吃三年
2011年5月9日，山东龙力生物科技股份有限公司(下称“龙力生物”)IPO申请获得证监会审核通过。不过，上海投资者娄先生注意到，该公司93名技术人员同样是“一个都不能少”，只要少一个人便无法达到高新技术企业的认定标准。值得关注的是，由于获得高企认定，龙力生物连续三年的“应交税费”一直为负值。
交税一年“吃三年”
龙力生物招股说明书显示，2008年公司应交税费合计为-476.88万元，其中该年度所得税为-598.91万元，增值税为-84.49万元；2009年公司应交税费总额为-294.69万元，其中所得税-1165.36万元；到了2010年，同样是不例外，公司应交税费合计为-123.4万元。也就是说，龙力生物已经连续三年无任何税费挤压企业利润。
对此怪状，公司解释称：“报告期内，公司应交企业所得税为负数，主要是由于2008年度实际缴纳数大于应交数所致。2008年1月1日起生效实施的《企业所得税法》规定的企业所得税税率为25%，故公司在2008年按25%的所得税率进行了纳税申报。2008年12月5日，公司获得山东省科学技术厅、山东省财政厅、山东省国家税务局、山东省地方税务局联合颁发的《高新技术企业》证书，根据国家税收政策相关规定，公司2008年1月1日起至2010年12月31日减按15%的所得税率缴纳企业所得税，由此导致2008年度实际缴纳所得税大于应交所得税882.86万元。截至2010年末，应交企业所得税为-32.01万元。”
“精准度”令人汗颜
根据科技部、财政部、国家税务总局2008年4月联合颁布的《高新技术企业认定管理办法》(下称“管理办法”)规定，高新技术企业近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例需符合如下要求：最近一年销售收入小于5000万元的企业，比例不低于6%；最近一年销售收入在5000万元至20000万元的企业，比例不低于4%；最近一年销售收入在20000万元以上的企业，比例不低于3%。这就说，龙力生物如需达到这项标准，研发费用需占到公司销售收入的“3%”的标准。
由上述数据可以看出，2008年至2010年，龙力生物研发投入占比3.08%、3.65%和3.07%，分别超出“及格线”0.08%、0.65%和0.07%，其中2008年和2010年的研发费用均是精准到“万分点”。
令人汗颜的“精准度”远不止于此。按照《管理办法》的规定：高新技术企业大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上。(见下表)
从表中可以看到，公司技术人员占比为10.04%，同样是精准到“万分点”。
“太蹊跷了，数据过于精准明显暴露出公司的意图。现在市面上的为冲击‘高新技术企业’手段不少，研发费用可以突击补充，技术人员也可以临时招聘进来，凑个达标数就是目的。至于研发费用能否有的放矢、新聘的所谓技术人员能否为公司所用，公司根本不关心，所关心的是公司能否拿下三年15%的优惠税率。”一熟知其中内幕的市场人士告诉记者。
公司员工总数存疑
根据上述表格资料可知，龙力生物员工合计人数为926人，其中技术人员为93人，占比为10.04%，这个数字刚好达到高新技术企业的技术人员配比的要求。“这家公司对自己的‘包装设计’有点过了，一个技术人员也没有多出来，数字做得刚刚好，说是没有进行包装，谁也不会相信。”上海投资者娄先生指出，如果公司的技术人员不是93人，而是92人，龙力生物便无法获取高企认定资格。经测算，若技术人员减少一个人即92人，公司的技术人员占比将下降为9.94%，而这个数字是无法达到“10%以上”的认定标准。
值得一提的是，据山东师范大学毕业生就业网显示，2009年10月13日，龙力生物在该大学进行招聘，公司自我简介为“山东龙力生物科技股份有限公司是致力于发展现代生物工程科研开发的高新技术企业，公司注册资金XX万元，现有员工1000余人。自2001年6月成立以来，公司始终立足于……”在这则招聘启示中，公司准备招聘储备干部20名、上市人员(财会)5名、上市人员(公关)5名等。
但令人不解的是，龙力生物早在2009年的员工人数已经超过了招股书中披露的员工人数，同时近两年间公司仍在不断招收新员工，那么在招股书中披露的公司员工数为何却降至926人。难道是公司一边招聘新人、又一边裁减旧部？还是另有其他隐情？《大众证券报》将继续跟踪报道。
记者 张曌
