金城医药中报点评:谷胱甘肽空间巨大,业绩反转可期
中报业绩符合预期,12年为公司调整年。12年上半年,公司实现收入3.65亿元,同比下降9.49%;实现归属于上市公司股东的净利润1288.64万元,同比下降69.15%,上半年EPS为0.11元。
头孢侧链类产品已过低点。公司当前收入占比最大的头孢侧链产品上半年实现收入1.92亿元,同比下降21.42%,毛利率降低六个百分点至22.21%。产品出现量价双降的原因主要是因为限抗令和各省基本药物招标。公司头孢中间体销售额低点在今年第一季度达到,此后由于刚性需求的存在以及各地“唯低价”招标思路的转变,市场自三月份开始逐渐出现反弹,预计公司头孢中间体销售还将持续回暖。
谷胱甘肽项目推动公司业绩反转。公司谷胱甘肽项目下半年将开始建设,预计明年9月左右达产。目前国内谷胱甘肽原料年需求量近100吨且基本依赖进口,公司产品拿到原料药批文后将进入国内谷胱甘肽药物市场。公司同时也在积极开拓海外市场,产品正在申报欧盟DMF。谷胱甘肽原料生产门槛高且下游需求增速较快,仍处于卖方市场状态,目前全球主要生产厂商仅有日本协和发酵和意大利I.C.I.。我们预计2-3年内谷胱甘肽将成为公司主要的业绩来源。
推荐逻辑:头孢产品低点已过,谷胱甘肽项目市场空间巨大。我们预计公司2012-2014年EPS为0.35、0.65、0.97元,对应PE为43.67、23.59、15.95倍,维持“增持”评级。
