■ 预计2013-2014年拿到相关生产批文
■ 业绩或实现翻番
安徽安科生物工程（集团）股份有限公司（安科生物，300009）是一家专注于细胞工程产品、基因工程产品等生物技术药品的研发、生产和销售的生物公司；主打产品包括重组人干扰素α-2b“安达芬”系列制剂（是乙肝治疗的一线用药）、重组人生长激素“安苏萌”以及中药（子公司余良卿）橡胶膏剂业务。
在不考虑未来新产品上市情况下，我们保守预测安科生物2012-2014 年归属母公司净利润分别为0.78亿元、0.96亿元和1.23亿元，同比分别增长23.06%、23.23%和28.09%，实现每股收益分别为0.41元、0.51元和0.65元；首次给予“增持”的投资评级。
干扰素将保持20%增速
干扰素是抗病毒治疗的一线药物，是细胞在病毒感染或其他诱导因素作用下产生的具有光谱抗病毒、抗肿瘤、抑制细胞增殖和免疫调节作用的细胞因子，保守预计市场容量超过200亿元。
目前临床使用频率较高的干扰素主要为重组人干扰素α-2b、2a、1b 以及聚乙二醇干扰素（PEG干扰素），安科生物主打品种为重组人干扰素α-2b，是目前临床肝炎使用的主流品种。
重组人干扰素α-2b竞争优势更为明显。具体表现是：1.副作用更小，临床应用表明，IFN2α-2a有20.9%的患者产生抗体，IFN2α-2b仅为6.9%；2.价格相对低廉，一周用药花费约120元；3.预灌封制剂逐渐替代原有剂型，用药更为简便；4.同样临床终端数据表明，干扰素α-2b和PEG干扰素是市场临床应用主流，医保推动下2011年开始两者均呈现逐季增长态势，其中重组人干扰素α-2b增长明显。
2010年重组人干扰素在医保适应证中扩展到乙肝治疗之后，我们预计行业第二波高增长已经来临，并呈现逐季加速增长之势，预计持续时间为2011-2015年。随着2013年各地医保招标陆续开启，我们预计未来三年重组人干扰素α-2b整体复合增长率有望超过20%。
公司市场份额较为巩固，根据对重组人干扰素α-2b市场分析，公司目前市场占有率在10%～15%，在国内企业中一直保持在第一梯队阵容。
我们预计公司在充分享受行业带来的高增长同时，未来三大竞争优势将使得公司在目前市场竞争中脱颖而出。
一、制剂品种齐全，保证各地中标，多点开花：公司注射用重组人干扰素α-2b系列产品包括粉针剂、预充式、注射液。栓剂、乳膏、滴眼液。同时产品规格齐全，栓剂10万IU×3粒、5粒、10粒；乳膏100万IU×5g、200万IU×10g；滴眼液50万IU×2.5ml、100万IU×5ml。
二、预灌封产品的持续投放将提升公司产品竞争力；目前国内只有凯因和安科两家，其中安科是第二批使用预灌封制剂的企业，2011年公司预灌封产品占比达到50%，未来三年依然有50%的替换空间。
三、营销逐步实行专人专销，提升单人销售额。
在预灌封和医保推动下，我们保守预计安科生物未来3-5年内干扰素业务增速有望保持在20%。
水针制剂最值得期待
安科生物业务主要集中于华东地区，2007-2010年之间公司销售人员数量基本保持稳定，因此在区域拓展上始终受制于人力不足；2011年开始公司逐渐扩充销售队伍，预计未来三年销售人员有望扩展到600多人。
生长激素（HGH）是腺垂体细胞分泌的蛋白质，是一种肽类激素。通过重组DNA技术制造的生长激素简称RHGH；具有促进骨骼生长和再生、促进骨骼肌的生长与增殖、促进蛋白合成、调节脂肪代谢等生理作用。
我们认为生长激素业务在营销改革下，公司将持续受益行业高增长。
中国现有3.6亿儿童，约有1.2%的儿童（430万）患有矮小症，其中约有1/3的儿童（144万）矮小患者属于病理性，需要使用生长激素治疗，市场规模超过40亿元。
相比于美国，中国生长激素应用领域依然过窄：和美国生长激素应用于8个治疗领域相比，我国目前只应用于矮小症和烧伤治疗，应用领域相对较窄，在一定程度上限制了生长激素的发展。
中国医保政策逐渐放开有利于未来行业市场空间不断放大：生长激素支付范围从2005年只限于工伤保险发展到2010年的儿童原发性生长激素缺乏症和工伤保险，同时我们发现2010年后新疆和浙江逐渐将生长激素支付范围扩展到呼吸衰竭、机械通气两大领域。
我们预计未来生长激素将主要是国内企业的竞争，其中长春金赛依靠水针制剂（编注：指生长激素水针制剂，与此应对的还有粉针剂型）占据50%市场份额，短期市场地位不会动摇，而安科和联合赛尔将是粉针剂型市场的主要瓜分者。
和粉针剂型相同的是，水针制剂在保持蛋白质结构、安全性等方面优势同样突出。但其研发难度高，市场竞争者少，价格是普通制剂一倍。
目前国内生长激素水针制剂销售规模最大的为金赛药业（长春高新控股），2011年金赛销售规模达到7亿元，其中生长激素销售规模超过5亿元，2012年上半年同比增长47%，预计2012年销售规模将达到8亿元，市场占有率超过50%，远远领先于国内其他企业。
安科生物有望成为第二家水针生产企业，届时将成为公司重磅产品：公司2011年申报重组生长激素注射液，根据目前药品评审进度，预计2013-2014年拿到生产批文可能性较大。
我们安科生物产品如果顺利推出，从内部产品替换上即可实现业绩翻番；敏感度测算表明如果新产品替代粉针制剂50%，增厚上市EPS约0.06元，占2013年全年EPS的12%，如果全部实现替换将增厚0.13元，业绩贡献非常明显。
市场定位上将儿科提升至战略高度：公司进入生长激素领域后一直是烧伤和手术领域份额领先者，但受制于行业空间小，公司在生长激素进入医保儿科治疗领域后逐渐调整策略，目前儿科领域销售占比超过70%，未来依然有增长空间。
营销策略上实行客户拦截，渠道下层和专业营销：通过专业化营销队伍，安科生物不断将渠道从目前的一线城市向二三线城市转移，同时在终端逐渐建立起自己的专家队伍和门诊，保证客户黏性。
膏药产品推陈出新
此外，安科生物能生产橡胶膏剂、合剂、颗粒剂、硬胶囊剂、酊剂、软膏剂、膏药剂等7种剂型30多个品种，其中国家中药保护品种1个，国家医保目录品种10个，OTC品种14个。其中，活血止痛膏为国家二级中药保护品种；接骨灵贴膏为国内独家品种；余良卿膏药为公司独家传统产品。
2012年公司推出彩色膏药，产品涵盖麝香镇痛膏、麝香壮骨膏、关节止痛膏等，通过产品外观改良，使得产品更富有色彩感，符合现代社会对个性的追求，同时达到提升产品销售价格；扩展消费群体，让更多的年轻人也使用膏剂产品。
公司品牌价值突出：1855年创号的余良卿号是一家以生产膏药为主的传统中药公司，2006年公司被商务部认定为首批“中华老字号”企业，确立公司在品牌优势和膏药生产的龙头地位。余良卿2011年销售额为0.63亿元，按照40%的复合增长率2015年其销售规模也就2亿元，因此在公司经营得力的情况下，我们认为公司极有可能进入行业中游，并成为上市公司重要的利润来源。
