一、玉米供需由“紧平衡”向“略微宽松”转变
1、全球玉米总产量将首次超过9亿吨。
数据显示，全球玉米总产量在经过去年小幅下降之后，预计2013/14年度将再次增加，达9.57亿吨，历史上首次超过9亿吨大关，同比增加超过9000万吨。尽管美国玉米单产仍低于趋势性单产水平，但种植面积的大增，将使2013/14年度总产量同比增加超7000万吨，成为增产贡献大户。纵向看，2013/14年度全球、美国玉米产量的增加量也处历史最高水平，对玉米整体供需格局产生较大影响。美国玉米大量增产的同时，玉米总消费量相对平稳，进而造成结转库存大量增加，预计2013/14年度，美国玉米的期末库存将达到4600-4700万吨，大大高于2012/13年不到2000万吨的水平。
(来源：国家粮油信息中心)
对于农产品(8.68, 0.02, 0.23%)期货价格而言，基本面供需是决定因素，全球玉米已现供需宽松，其价格持续走高也就难上加难，一旦消费需求不能有效增加，中长期价格或将面临“熊市”，这一点在美国玉米期价上已经有所体现。实际上自2012年8月起，美玉米期价就开始走弱，目前累计最大跌幅超过48%，预计大跌之后，美玉米或将面临300-400美分/蒲式耳的弱势振荡调整区间，调整仍可能是主旋律。
(来源：文华财经、徽商期货研究所)
2、中国未来不缺玉米
近10年以来，中国玉米供需结构大都是紧平衡的状态，但此种供需格局随着中国农作物种植结构的变化，玉米产量的增加也在悄然发生变化。2013年，中国玉米主产区华北、东北均遭遇严重的自然灾害，对玉米产量造成不利影响。据实地考察及中国粮油信息统计，今年全国玉米总产量将再次同比增长4.6%至2.15亿吨，由此可见，若没有不利天气影响，今年的玉米总产量还可能更高。同时由下图看，2013/14年度，国内玉米的结转期末库存也达到5966.3万吨，为历史最高水平。
(来源：中国汇易网)
供需结构是影响农产品价格走势的重要因素，而库存消费比又是供需结构中一个可以量化、直观的指标。下图看，玉米的期货价格与其库存消费比大体呈现负相关的关系，且随着玉米自身库存消费比的下降，其期货价格于2010/11年度达到相对的高点。近3年来，玉米期价与该指标形成一定的背离，但库存消费比的上升意味着玉米供需结构可能转向相对宽松，进而将制约玉米期价的持续走高，后市或将面临高位盘整或振荡回调。
(来源：汇易网、徽商期货研究所)
与玉米表面上的供需结构的变化，更让人震惊的是农作物种植结构与农民种植意愿的变化，。前些年，我们在农村还能看到各式各样的农作物搭配、套种等现象，但现在放眼望去，华北、东北地区均是一望无际的玉米田地，这是现代农业与传统农业博弈的结果，其中种植效益起到巨大的作用。由下图可以看出，中国玉米的播种面积一直处于增加的态势，进而带动玉米总产量的稳步增长。
(来源：国家粮油信息中心)
2010年以前，我们国家的玉米进口量很少。近年来，由于国内外玉米巨大价差的存在，价格相对低廉的进口玉米受到市场的一定青睐。目前进口玉米的完税价格在1900-2000元/吨之间，与国内2300元/吨的玉米价格有着300-400元/吨的价格优势，因此国内贸易商也有着巨大的进口动力。对于中国玉米进口问题，笔者认为：收储与限制进口不能从根本上解决玉米价格上下两难的困局，在大量收储情况下，玉米价格也没有太大起色，反过来若政府采取直补方式去鼓励玉米种植，那么玉米价格的市场调节空间与作用就会增强，供求关系将起到更大的作用，届时内外玉米的价差将会收敛，国内玉米价格将很难再现持续性上涨。且一旦玉米进口量增加，占比在10%、20%……以上的话，那么国内玉米价格的体现又是一个另外一个概念。农业部部长韩长赋9月1日指出，目前中国小麦、稻米和玉米三大谷物平均自给率在98%，大米和小麦的进口主要是品种调剂，预计玉米将逐步适当扩大进口，即使20%的进口，也将是4000万吨的规模。如果我们以后每年进口4000万吨玉米的话，那么玉米价格的联动性会不会向现在的豆粕与美豆的关联性一样呢，我们认为答案是肯定的。
(来源：中国粮油信息中心)
其实，仔细分析，目前国内白糖、棉花、玉米等很多农产品已经出现供需过剩的现象，生产成本过高始终制约着国内相关农作物的发展与政策推动，而此时国外有大量低价的白糖、棉花，甚至玉米，那么棉花、白糖都可以大量进口，为什么玉米不可以呢？也难怪在今年的国际玉米大会上，市场人士纷纷预计未来增加玉米进口量势在必行。坦白讲，个人认为国内生产初级产品如白糖、棉花、玉米甚至一些工业品，长期看其价格仍有一定的下跌空间，但豆一或许例外，毕竟是非转基因的吗。
另外，对于收储问题，我们可以计算一下，去年国内玉米增产量是1280万吨，国家为了确保农民利益，保护产区的生产积极性，在东北四产区收购的玉米收购了3083万吨，这样的话市场上我们多收了1800万吨的玉米入库，到目前为止这3000多万吨的玉米我们没有在国家粮油交易中心平台向市场上抛售，这就是我们从市场上多拿到了1800万吨玉米，且收储玉米占用库存和资金。
综上所述，国外玉米继续丰产，未来玉米进口或势在必行。国内玉米主产区玉米产量继续维持小幅增产，且农作物种植结构的变化，或使未来一段时间中国玉米的种植面积始终处于增加的态势；国储玉米、进口玉米积压国库容量，预计今年收储量可能会有所减少，同样未来轮库出库也会对玉米价格施压，所以中国目前不缺玉米，且国内玉米的供需格局可能由今年开始变化，并转向相对宽松。
二、玉米相关产业的潜在需求面临考验
从第六届国际玉米产业大会上获悉，饲料、深加工、畜牧业等玉米下游需求行业的状况差异较大，目前除饲料行业还在盈利外，其他行业均处微利或亏损边缘，饲料行业虽整体还在盈利，但盈利空间及水平较前几年也有不同幅度的收窄，在玉米深加工、畜牧业养殖行业尚未扭亏前，预计未来玉米的潜在需求可能面临挑战。以下重点介绍玉米深加工行业及畜牧业养殖行业的状况：
1、玉米深加工行业对玉米的消耗量现“拐点”
近十年，我国玉米的深加工量大约增长了300%，预计2012/13年度玉米深加工量约为5050万吨，约占我国当年玉米产量的25%。下图看，我国深加工行业对玉米的消耗量在2010/11年度达到峰值，此后开始减少，或由此出现“拐点”。
(来源：徽商期货研究所)
我国深加工主要有五个行业，即淀粉及糖、酒精、味精、赖氨酸、柠檬酸等，其中淀粉及糖的玉米消耗量约占一半以上，因此他们各自行业的发展状况将会直接影响对玉米的需求量。
(来源：徽商期货研究所)
据不完全统计，今年玉米深加工行业的淀粉加工、酒精加工、味精加工、赖氨酸加工、柠檬酸加工等的开工率分别为60%、34%、60%、50%、56%，不仅大幅低于去年，且近三年来一直处于下降趋势，其中酒精行业的5年平均开工率在54%左右，而今年34%的开工率与之相差甚远。
(来源：徽商期货研究所)
下图看，今年上半年柠檬酸行业的折吨玉米加工利润还相当可观，但进入下半年后，该行业利润也出现大幅下降，目前也处于亏损状态。可以说，目前我国玉米深加工行业几乎全军覆没，均处于亏损状态，且随着时间的推移，行业整体亏损度还可能继续加深。
(来源：徽商期货研究所)
以上分析可以看出，我国玉米深加工行业在经过前几年的黄金发展期后，目前由于产能过剩，行业开工率下降，且全行业处于亏损状态等因素，未来发展可能面临困局，预计将会减少对玉米的潜在需求、所以基于玉米需求面的增长可能开始弱化。
2、畜牧业养殖行业亦产能过剩
在第六届国际玉米大会上，全国畜牧站站长、中国饲料工业协会秘书长李希荣介绍畜牧业养殖及饲料行业的情况。(1)目前肉鸡产业发展及其不好，主要是受到“H7N9事件”的冲击，大量的鸡鸭被杀死或掩埋，对肉鸡、肉鸭产业影响较大。之后，因情流感消退和政府补贴等因素，该产业的损失状态虽有所恢复，但整体状态依旧不好，这也会减少对饲料的需求，进而减少对玉米的需求。(2)养牛、养羊产业情况较好。虽然养牛、养羊产业情况良好，但该产业对饲料或玉米的需求量有限，预计对玉米价格起不到太大的拉动作用。(3)畜牧产品价格下移，造成此种现象的因素除了季节性、突发性事件外还和该行业产能过剩有很大关系。预计随着畜牧产品价格的下降，除牛、羊外的其他主要产业将陷入产能过剩，利润微薄甚至严重亏损的困局，这也会直接影响对饲料、对玉米的消费性需求，且整个行业也可能会面临一次较大幅度的洗牌与整合。
总之，在玉米深加工、畜牧业养殖等行业面临严重困难的情况下，光靠饲料行业对玉米的需求或将难以支撑玉米价格的上行，何况饲料还要用于畜牧业养殖呢？所以，我们认为玉米未来的潜在需求将可能减少，而总需求量会持平或小幅减少。
三、总结及研判
(来源：文华财经、徽商期货研究所)
综上所述，国内外玉米供需相对宽松格局已经基本形成，这或是玉米期价进入“熊市”的标志，美玉米期价大幅下跌已经有所体现。国内玉米连续增产，而总需求出现滞涨，未来潜在需求存疑。且国内饲料产业盈利，但成本高企；深加工及养殖产业利薄或亏损制约发展；玉米供大于求成共识，2013年或成玉米供求和价格拐点，若宏观经济和需求未根本性增加，未来2-3年玉米期价或在2400点以下运行，收储价可能为价格运行顶部，建议择机在远期合约上投资者适当沽空或生产商、贸易商适当卖出套保。
风险因素：
1. 今年政策收储量价超市场预期。
2. 南美大豆、玉米比价较高，南美种植结构受到一定影响，玉米种植面积预期下滑。
徽商期货农产品(8.70, 0.04, 0.46%)研发团队 贺赞晖 王树飞 张振 伍正兴
