在尘封了三年多以后，花园生物终于即将踏上A股。
2010年8月31日，浙江花园生物高科股份有限公司（以下简称“花园生物”）的IPO申请获证监会发审委通过。作为国内维生素D3（以下简称VD3）的龙头企业，其在2009年下半年VD3价格暴涨10倍的背景下，花园生物的业绩也同比增长3倍，达到每股收益1.01元。
不过，由于当年员工持股会被曝光，导致花园生物虽然过会却被雪藏三年之后，VD3产能过剩的局面更趋于严重。在激烈的竞争之下，花园生物恐难出现当年的业绩爆发式增长。
职工持股悄然清退？
2010年8月31日，花园集团间接控股的花园生物IPO申请获得发审委审核通过。不过正在此时，花园集团神秘的职工持股会也浮出水面，为外界所知。
2000年，花园集团为上马VD3项目，向集团内部职工和社会募集资金入股，共募集资金5000万元左右。这些资金以职工持股会的名义，形成对花园集团的持股。
职工持股会曝光以后，花园生物上市随即被管理层叫停，随后花园集团与职工股持有者进行了一场拉锯战。到底有多少资金流入了花园集团，公司未曾对外披露。
不过，在2010年8月31日的花园生物在创业板上市招股说明书中，无论是在花园生物还是其控股公司祥云科技以及花园集团的股权结构中，均未发现职工持股会的影子。那么，小股东们的投资资金和股权都到哪里去了？
招股说明书中披露，当初实施VD3的项目平台为杭州下沙生物科技有限公司（以下简称“下沙生物”）。
花园生物分3次对下沙生物实施收购：2004 年4 月以2800 万元收购35%股权，2006 年4 月以1680万元收购21%股权，2007 年10 月以3520万元收购剩下的44%股权，总计8000万元。曾有小股东们指出，花园生物收购下沙生物的资金，大部分来自上述对外募集资金。
不过，面对职工的强烈质疑，花园生物大股东最终采取的方法是对职工股以成本价方式进行的野蛮清退。在2011年初，小股东们收到短信：“花园集团工会职工持股会自从2010年9月17日开始清退后，现已基本清退。至今你还未来办理清退手续，现将有关事项通知如下：1.根据国家有关规定花园集团工会职工持股会已解散，以后不再进行分红；2.未清退人员的本金一律存入银行工会专户；3.2011年1月1日开始，退股补偿规定已调低，新规定执行到2011年1月10日止；4.2011年1月11日起退股补偿规定还将再次调低。”
《中国经营报(博客,微博)》记者就此多次致电公司董秘喻铨衡的办公室电话，但一直未有人接听。
业绩暴增已成过去
自2011年以来，几乎未见花园生物的任何报道以及财务报告。不过，VD3的行业利润率决定了花园生物不可能置身事外。
目前，花园生物可以比肩的同类上市公司分别有金达威(002626,股吧)、新和成(002001,股吧)、仙琚制药(002332,股吧)。参考金达威VD3的毛利率，2010年至2011年时行业高点达到65%。不过行业高点已成过去，2013年的行业毛利率骤降至-5%。
记者分别电话采访了几家涉及VD3业务的上市公司，其中主营业务为VD3的金达威，其证券事务代表也明确告诉记者，目前正处于供大于求的行业低点，虽然2013年8月份VD3价格骤增了一段时间，但依然难改全年行业颓势。新和成则表示VD3业务只占公司业务很小的比例，几乎难以影响公司的业绩，不过侧面中新和成也透露VD3正处于行业低点。仙琚制药证券事务部工作人员告诉记者，公司旗下海盛化工是唯一涉及VD3业务的子公司，不过由于这两年VD3大幅降价，海盛化工已经连续两年亏损。
作为VD3的龙头企业，花园生物恐难再出现2009年的业绩暴增的光景。
2009年，花园生物业绩暴增3倍。不过，这并非花园生物的盈利能力有多强，而是由于2009年VD3价格大涨所致。
2009年，VD3由于生产格局变动及原料涨价等因素影响，市场供应紧张，价格从2009年6月份的40元/千克暴涨到11月份的500元/千克。此前VD3价格长期处于低谷，具备生产能力的厂家较多。不过，VD3价格暴涨除了市场供不应求等公开因素外，该行业排名前两位的公司即花园生物和海盛化工联手控制了市场上VD3油剂，才是这次VD3价格暴涨的缘由。
2010年1月12日，申银万国发布的一篇《新和成——受益维生素D3价格上涨》的研报中指出，2009年7月，花园生物把海盛化工饲料级VD3项目收购，协议以固定毛利率买断海盛化工VD3产品，同时关闭自身部分产能，使得整个行业供需进入平衡状态。饲料级VD3产品价格因此从60元/千克一路上涨至最高500元/千克，而花园生物、新和成、金达威等维生素专业企业的VD3生产成本仅为42元/千克。不过此后海盛化工因高毛利诱惑，在市场上违约抛货，导致VD3价格下探至350元/千克。价格联盟自此分裂。
如今，这种联合操纵VD3价格的做法也不可能再持续下去——国家发改委颁布的《反价格垄断规定》已于2011年2月1日开始执行。
此外，受到VD3高利润驱动，国内厂家开拓不同胆固醇来源，上马VD3生产。公开资料显示，到2010年5月31日VD3价格仅为200元/千克，较最高峰400元已暴跌50%。
产能过剩成本上升
事实上，如今中国VD3的生产能力严重过剩。
VD3产品有医药级、食品级和饲料级之分，分别约占出口量的13%、9%和77.5%。目前，花园生物的产品有饲料级、食品级和医药级，较为齐全；海盛化工的产品主是要医药级VD3晶体和VD3食品级；新和成和金达威则主要生产500000IU/G饲料级VD3。目前，全球的VD3饲料级粉年设计生产能力大于12000吨，而全球年需求量约为5000～6000吨，年设计产能远远超过了市场需求。
我国是VD3的重要生产基地，国内总产能约占全球VD3产能的75%。主要生产商集中在浙江省，有花园生物、海盛化工、新和成以及厦门金达威。在国外，VD3生产商主要有帝斯曼和印度的一家企业，仅花园生物的产量便占了全球一半以上。
由于VD3价格波动大，从2013年开始，部分企业开始阶段性生产，供应量有减少的趋势，金达威发布的半年报显示，上半年VD3产品处于亏损状态。同时，据了解，羊毛脂的供应也比较紧张，原料的获得出现困难，厂家维持出口订单，库存有限。由此，造成供应能力出现阶段性短缺。
VD3的上游生产成本80%来自羊毛脂，而近年来羊毛脂的进口价格发生了大幅上涨。再加上其他因素如植物油、糖、能源及环保投入、劳动力成本等，使VD3的生产成本不断攀升。
中投顾问研究总监郭凡礼认为，在股票市场，能够有市场需求又有定价权的企业是最被投资者看好的。由于花园生物在VD3市场处于50%以上的垄断地位，其上市之后极容易用操控原料价格的方式来调整业绩，说明企业有能力保证利润的稳定增长。
