事件描述
安琪酵母(600298.SH)今日公告2014年报,主要内容如下:2014年公司实现营业收入36.54亿元,同比增长17.1%,净利润1.47亿元,同比增长0.5%;净利润率4.03%,同比下降0.66个百分点。EPS 0元。其中四季度单季实现营业收入9.94亿元,同比增长1.8%,净利润0.24亿元,同比增长73.7%;净利润率2.38%,同比上升0.98个百分点。EPS 0.07元。公司利润分配拟每10股派1.5元(含税)。
事件评论
收入完成全年计划,未来两年保持高速增长:公司全年完成收入36亿元的规划,符合预期。利润方面四季度由于政府补贴收入增加,净利润同比增长73.7%,但是全年净利润率较去年反而略微下降。未来两年公司战略仍以收入规模增长为主,15年收入计划达43亿元,16年50亿元,增速分别为19%和16%,在食品饮料行业内属于较高增速水平。
出口业务增速高于国内业务,但竞争激烈程度加强:国内收入同比增长16.12%,出口业务收入同比增长20.94%,其中下半年国内收入增长8.78%,出口业务增长19.56%。但是从海关出口数据来看并不乐观。2014年全国活性酵母出口量同比增加6.9%,均价下降0.53%,竞争对手所在省份如广东、安徽等下滑明显(见表1)。2015年1-2月同样表现不佳,酵母出口量同比仅增长0.8%,价格继续下滑2.5%。
盈利改善低于预期,糖业拖累业绩:四季度营业利润同比下滑19.88%,主要原因是合营公司伊力特糖业亏损1512万元,以及销售费用上升1.5个百分点。虽然由于政府补助增加以及税务筹划原因导致净利润同比增长73%,但是四季度单季净利润率仍只有2.38%,全年仅4.03%,反而较去年有所下降,体制束缚是净利润率提升缓慢的最主要原因。
长期仍看好酵母衍生物空间,糖蜜成本上涨或拖累15年业绩:酵母行业受国内外经济环境影响增长疲软,而YE 等酵母衍生物仍然保持20%以上增速。柳州安琪拟扩产1.5万吨YE 产能,总产能在2016年底达到6万吨,保证未来高增速的可持续。但由于截止目前国内产糖量同比下降幅度明显,新榨季糖蜜价格收购存在上行风险,毛利率改善空间有限。我们预计2015-2017年EPS 分别为0.55元,0.98元和1.86元,维持“推荐”。
